东吴证券-金徽酒-603919-2024一季报点评：高价位带快增引领，Q1开局表现亮眼-240421

　　事件:公司公告公司2024Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　300元以上高增超预期，省内销售快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分产品看，百元以下/100-300元/300元以上的收入分别实现3.2/5.5/1.9亿元，同比4%/+24%/+86%，三个价位段销售占比30%/ 52%/18%，相对23年收入占比分别-7pct/+1pct/+6pct。公司持续消费者培育，BC联动拓展大客户资源，Q1百元价位段以上实现高增，主系一方面23年底到24年初年会/商务礼赠、年后企业开工等场景表现较好，另一方面受益于春节期间宴席数量增加。2）分地区看，随着去年开放旅游、政府招商引资、工业企业的发展，甘肃整体恢复情况在西北区域更好，24Q1省内收入8.48亿元，同比+22.6%，高于省外表现（营收2.18亿元，同比+13%）。

　　合同负债新高，现金流表现亮眼。截止Q1末公司有合同负债6.31亿元，是上市以来的高点，同比去年同期增加2亿，侧面体现渠道信心持续提升。Q1销售商品收到现金12.4亿元，同比+33.05%，经营性现金流净额3.4亿元，同比+46.60%，现金流表现较好。分红方面，公司始终强调合作共赢，除将员工和经销商纳入持股计划分享经营成果以外，分红率近三年从34%逐步提升到60%。

　　净利率保持提升，市场培育亦加大力度。Q1公司销售毛利率65.4%，同比+0.4pct，主要系公司百元以上产品结构提升所致。费用方面，当前属于公司转型发展期，在品牌、人力、市场、产品及消费氛围培育上持续加大力度，春节期间相应增加品牌宣传力度，加大扫码红包、反向激励等投入，加强消费者联动性培育，销售费用率18.0%，同比+0.2pct。综合影响下，24Q1归母净利率20.6%，同比+0.2pct，保持提升。

　　盈利预测与投资评级：对公司而言，短期收入增长的意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大。我们调整24-25年归母净利润4.0/4.9（前值4.8/6）亿元，增加2026年归母净利润6.0亿元，当前对应24-26年PE为24/20/16X；公司稳步向前，Q1经营情况表现亮眼，维持“买入”评级。

　　风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。