国信证券（香港）-华能国际电力股份-0902.HK-盈利拐点向上，估值修复可期-240417

　　燃料成本下降推动盈利进一步改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营收2543.97亿元，同比+3.11%，归属于本公司权益持有者的净利润为83.57亿元（上年同期亏损80.27亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润的大幅增长主要受益于燃料成本的下降、发电量的增长以及新加坡业务利润的大幅增长。2023年公司燃料成本由上年的1705.07亿元下降8.17%至1565.69亿元，公司境内电厂发电量同比增5.33%。中国境内业务、新加坡业务归属于权益持有者的净利润分别为45.37、36.05亿元，较上年分别增加约143.44、20.57亿元。我们预计2024年随着煤炭行业产能的释放，煤炭供需格局将转为宽松，公司燃料成本仍有下降空间，公司盈利水平或将明显提升。

　　上网电量平稳增长。23年公司境内电厂完成上网电量为4478.6亿千瓦时，同比增长5.33%，平均上网电价为508.7元/兆瓦时，同比小幅下降0.23%。24年公司预计将完成境内发电量4850亿千瓦时。分机组类型看，23年公司煤机、燃机、风电、光伏上网电量分别为3758/277.1/318.4/ 109.1亿千瓦时，同比分别+3.3%/+5.2%/+16.1%/+81.7%。公司火电上网电量保持平稳增长，新能源受益于装机容量持续增长，上网电量继续保持较快增速。

　　新能源装机占比不断提升。截至23年末，公司可控装机容量135.66GW，其中煤机、燃机、风电、太阳能装机容量分别为93.28、13.23、15.51、13.1 GW。全年新增装机约10 GW，新增低碳清洁能源装机容量9.35 GW，低碳清洁能源装机容量占比约为31.24%，同比提升5.17个百分点。预计随着新能源装机成本的回落，将继续推动公司新能源装机的高速增长，进一步提升公司的盈利水平。

　　容量电价有助于提升盈利能力。2023年11月，国家发改委《关于建立煤电容量电价机制的通知》正式出台，将现行煤电单一制电价调整为两部制电价。华能国际作为最大的煤电企业之一，容量电价的实施将有助于提升华能国际的现金流及盈利能力。

　　盈利预测及估值：我们预计公司24—26年归母净利润分别为134.2/151.8 /168.3亿元，对应每股收益分别为1.03/ 1.08/ 1.18元。当前股价对应的市盈率分别为5.43/ 4.8/ 4.33 X。维持“买入”的投资评级，上周公司目标价至7.80港元，对应2023年PE 7.0 X。

　　风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期；资产减值风险等。