国信证券（香港）-华能国际电力股份-0902.HK-业绩增长强劲，燃料成本持续回落-240425

　　近日公司发布年一季报，Q1公司实现营收653.67亿元，同比+0.15%；归母净利润45.96亿元，同比+104.25%，扣非后归母净利润43.77亿元，同比+117.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性净现金流121.43亿元，同比+97.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　燃料成本下降推动盈利加速提升。Q1净利润的大幅增长主要受益于燃料成本的下降及发电量的增长。燃煤和风电板块是主要利润贡献板块，利润分别为28.25、24.14亿元，同比分别增长4151.44%、25.41%。

　　我们预计2024年随着煤炭行业产能的释放，煤炭供需格局将转为宽松，公司燃料成本仍有下降空间，公司盈利水平或将不断提升。

　　上网电量稳步增长。Q1公司境内电厂完成上网电量为1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%，24年全年预计将完成境内发电量4850亿千瓦时。Q1公司风电、光伏上网电量分别为100.28、32.22亿千瓦时，同比增长24.08%、73.73%，新能源受益于装机容量持续增长，上网电量继续保持较快增速。Q1公司平均上网电价为497.97元/兆瓦时，同比下降3.99%。市场化交易电量占比86.60%，较上年同期下滑0.18个百分点。

　　新能源装机占比不断提升。截至24年一季度末，公司可控装机容量137.12 GW，Q1新增装机1.61GW。随着新能源装机成本的回落，将继续推动公司新能源装机的高速增长，24年全年预计将新增装机约10GW。

　　容量电价或有助于提升盈利能力。2023年11月，国家发改委《关于建立煤电容量电价机制的通知》正式出台，将现行煤电单一制电价调整为两部制电价。华能国际作为最大的煤电企业之一，容量电价的实施将有助于提升华能国际的现金流及盈利能力。

　　盈利预测及估值：我们预计公司24—26年归母净利润分别为134.2/151.8 /168.3亿元，对应每股收益分别为1.03/ 1.08/ 1.18元。当前股价对应的市盈率分别为5.4/ 4.8/ 4.3 X。维持“买入”的投资评级，维持公司目标价7.80港元，对应2023年PE 7.0 X。

　　风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期；资产减值风险等