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燃料成本下降推动盈利大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收1033.34亿港元,与上年基本持平,其中火电、可再生能源分别实现收入800.53/232.81亿港元,同比分别为-2.3%/+9.1%,分部利润分别为54.72/99.6亿港元,分部利润率为6.83%/42.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拥有人应占利润同比增长56.2%至110.03亿港元。可再生能源业务核心利润贡献为97.26亿港元(2022年:86.45亿港元),火电业务核心利润贡献为36.11亿港元(2022年:亏损25.82亿港元)。净利润的大幅增长主要受益于火电燃料成本的下降,23年公司燃料成本由上年的642.83亿港元下降15.2%至545.09亿港元。我们预计24年公司将受益于煤炭供需格局的转变,实现燃料成本的进一步降低和盈利能力的持续提升。
可再生能源业务表现亮眼。(1)随着公司可再生能源装机占比的不断提升,公司可再生能源上网电量快速增长。23年公司风电和光伏电站的售电量分别较上年同期增长12.4%、111.8%,可再生能源实现收入232.8亿港元,同比+9.12%,核心利润贡献97.26亿港元,同比+12.52%,可再生能源的核心利润占比达72.9%,继续成为公司盈利的主要贡献分部。(2)截至23年末,公司运营装机容量为77.32 GW,运营权益装机容量为59.76GW,其中风电、光伏权益装机容量分别增长3.11 GW、2.23 GW至18.62、3.44 GW,风电、光伏及水电等可再生能源运营权益装机容量合共达22.6 GW,装机占比较上年末提升5.5个百分点至37.8%。公司计划加速建设风电和光伏项目,预计24年新增风电和光伏装机目标为10 GW。
全年派息率达62%。公司拟派末期息为0.587港元,23年11月已派中期股息0.328港元,23年股息为每股0.915港元,派息率为40%,加之上市二十周年特别股息每股0.5港元,2023年股息总额为每股1.415港元,全年派息率达62%。
盈利预测及估值:我们预计公司24 — 26年将分别实现营业收入1098.6/1178.7/1245.7亿港元,归母净利润146.8 /168.8/181.3亿港元,对应每股收益分别为3.05/ 3.51/ 3.44港元。当前股价对应的市盈率分别为6.37/ 5.54/ 5.16 X。我们认为公司火电业务基本面仍有改善空间,拟分拆新能源业务A股上市或将有利于估值水平的提升,我们上调公司目标至26港元,维持“买入”的投资评级,对应2024年PE 8.5 X。
风险提示:上网电量、电价及新能源装机增长不及预期;煤价涨幅超预期。
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