华西证券-有色~基本金属行业周报：美国4月核心PCE同比增长符合预期，金银价格稳定，铜价本周回落但不改长期看好-240602

　　报告摘要:

　　贵金属：美国4月核心PCE同比增长符合预期，消费支出意外下降，预计美联储短期仍保持“观望”立场

　　本周COMEX黄金上涨0.54%至2,347.70美元/盎司，COMEX白银上涨0.05%至30.56美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨0.43%至556.86元/克，SHFE白银上涨2.98%至8,232.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格上涨0.90%至1,044.50美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨0.14%至245.93元/克。NYMEX钯价格下跌4.86%至921.00美元/盎司，我国钯价格下跌3.25%至253.00元/克。本周金银比较上周上涨0.49%至76.84。本周SPDR黄金ETF持仓持平于26,756,476.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,538,142.20盎司。

　　美国经济分析局周五公布的数据显示，美国4月份个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨2.7%，这一数据与3月份的涨幅持平，符合市场预期。不包括食品和能源，PCE价格指数比去年同期上涨了2.8%，与预期及前值均持平。

　　PCE价格指数环比上涨0.3%，符合预期，与3月份和2月份涨幅均持平。不包括食品和能源，PCE价格指数上涨0.2%，低于预期及前值的0.3%。

　　与去年同期相比，4月商品价格上涨了0.1%，服务价格上涨了3.9%。食品价格上涨了1.3%，能源价格上涨了3.0%。而与上月相比，4月份商品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.3%。食品价格下降0.2%，能源价格上涨1.2%。服务仍是通胀上行的最大推手，其中贡献最大的是医疗保健。在商品中，对通胀下降贡献最大的是汽油、娱乐用品、车辆以及其他非耐用品。

　　除此之外，受商品支出减少和服务支出疲软的拖累，美国4月个人支出月率录得0.2%，低于预期的0.3%，较上月修正后的0.7%亦大幅下降。经通胀调整后的实际消费者支出意外下降0.1%，反映出商品支出下降0.4%，服务支出增加0.1%。在商品中，对下降贡献最大的是汽油和其他能源商品、娱乐用品和车辆以及其他非耐用品。在服务中，对增长贡献最大的是医疗保健（以门诊服务为主）。

　　数据显示美国4月核心PCE物价指数月率如期录得0.2%，低于前值0.3%。美国4月核心PCE物价指数年率同样与前值一致，表明经济增长放缓，该数据在两周前就已被广泛预期，不太可能改变美联储暂时的中性偏鹰派立场。不过，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出增长0.2%，低于预期的0.3%，低于3月份0.7%的增幅，经通胀调整后的实际消费者支出意外下降0.1%，反映出消费者支出正在放缓。结合美国经济分析局周四公布的美国第一季度实际GDP年化季率修正值为1.3%，低于初值1.6%。美国第一季度消费者支出年化季率修正值为2.0%，低于初值2.5%。这些数字突显出，在2023年表现出韧性之后，美国经济在2024年初开始失去动力，为美联储后续降息提供空间。

　　美联储将在6月11日至12日召开货币政策会议，并将公布最新的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图，市场预计利率继续按兵不动，但这是个非常重要的观察美联储后续行动的年中会议，建议重点关注会议释放信息。最近一次FOMC会议于2024年4月30日至5月1日举行，在会议期间，利率维持在5.25%-5.50%不变，然而其会议纪要的语气略显鹰派，纪要显示多位与会者提到，如果通胀风险以适当的方式实现，他们愿意进一步收紧政策。美联储的政策举措最终取决于未来几个月的经济数据，包括通胀、就业和生产率指标等，近期偏弱的经济数据、疲软的就业市场表现，叠加通胀数据的放缓，虽然不足以让美联储政策立马转向，却为今年晚些时候的降息预期提供了支撑依据，我们仍看好后续金价表现。

　　白银同样受到美联储鹰派信号的影响，由于白银兼具工业与投机属性，商品属性承压，周中出现显著回调，COMEX白银周六收跌3.1%，后市白银表现或弱于黄金。

　　基本金属

　　本周LME市场，铜、锌、锡、铅、铝分别较上周下跌2.56%、2.40%、1.78%、1.37%、0.11%至10,069.00美元/吨、2,985.00美元/吨、32,610.00美元/吨、2,273.50美元/吨、2,655.00美元/吨。

　　本周SHFE市场，铝、铅、锡、锌分别较上周上涨3.26%、1.89%、0.68%、0.67%至21,535元/吨、18,840元/吨、274,950元/吨、24,890元/吨。铜较上周下跌1.84%至82,500元/吨。

　　铜：节能降碳方案优化供应结构提振信心，高铜价刺激冶炼及矿山复产，长期供应紧缺核心仍在铜矿

　　宏观方面，根据5月30日美国商务部发布的修正数据，美国第一季度GDP年化季环比增速仅为1.3%，较初步估计的1.6%下降了0.3个百分点，与去年第四季度的3.4%相比大幅下降。同时，第一季度的个人消费支出环比增长率被大幅下调至2%，而第一季度的核心PCE年化季环比增长率为2%，比最初估计的2.5%下调了0.5个百分点，低于预期的2.2%。美联储继续保持高利率的观望状态。国内方面，根据国家统计局的数据，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，对涉铜行业提出明确的节能降碳要求，包括到2024年底实现再生铜供应占比达到24%以上，铜冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。本周，上海、广州和深圳三座一线城市宣布放松楼市政策。

　　目前，铜市场的主要矛盾之一仍然是矿端问题。部分矿山的扩建和复产减轻了短期内供不应求的预期。根据百川数据，当前进口铜精矿的TC从上周的1.5美元/吨回升至2美元/吨，但仍处于历史低位。全球最大铜供应商智利国家铜业公司（Codelco）的拉多米罗·托米奇铜矿在今年3月因矿难事故暂停了大部分采矿活动，至今仍未复产。5月24日，墨西哥矿业旗下的Asarco计划重启美国的Amarillo精炼厂和Hayden冶炼厂，该矿山在2018年的阴极铜年产能约为72万吨。现在全球主要的铜增量主要来自扩建项目，世界第三大铜矿综合体卡莫阿-卡库拉的三期选厂在5月26日提前六个月投料运行，全面达产后，矿区产铜量将提升至60万吨以上。安托法加斯塔的Centinela铜矿也计划加建选矿厂，增加30万吨年产量。印度尼西亚政府推迟了原本计划于6月开始实施的原料矿物出口禁令，并向印尼自由港和安曼国际矿业公司发放了铜精矿出口许可证，有效期至2024年12月31日。由于这两家公司达到满负荷生产还需要时间，他们一直在游说政府要求再次延期。长期来看，供需不均仍然是铜市场的主要矛盾点之一。本周铜价在冲高后回落，周四以后，随着美国第一季度GDP数据下修，加上美联储态度偏鹰以及多头资金获利了结，大盘受资金面情绪影响走跌。COMEX铜价在LME海外库存持续增加的影响下逐渐回落，LME铜价一路走跌至接近10000美元/吨，沪铜主力合约失守83000元/吨的支撑位。消费端，终端消费维持弱复苏态势，在价格仍然处于高位的阶段，下游产业谨慎等待低价复产，而非逢低采购，这也使得国内现货持续贴水，洋山铜溢价甚至跌至负值。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加20,731吨或6.89%至32.17万吨。LME库存较上周增加3800吨或3.37%至11.65万吨，较去年同期增长17.47%。

　　铝：云南电解铝产能基本释放完毕，政策情绪持续刺激铝价高位震荡

　　供应端，本周，由于云南地区电解铝企业复产产能基本释放完毕，复产速度有所放缓，部分产能因各种原因长期难以启动。本周电解铝行业的开工产能达到4291.60万吨，比上周增加了4.50万吨。根据SMM的预计，二季度末国内电解铝运行产能有望突破4300万吨，二季度产量预计将达1068.5万吨。内蒙古的一些新项目近期开始正式投产，其中内蒙古华云三期42万吨电解铝项目已经进入通电启动试运行阶段，预计今年9月正式投产。随着新产能的建成，中国电解铝行业建成产能将达到4751.90万吨，新增17万吨，供应宽松的压力可能逐步显现。本周，国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》多次提及铝行业，电解铝产能上限的问题日益凸显。随着华云三期的建成投产，合规指标建成产能逐渐逼近天花板，未来没有指标或环保等级不达标的项目可能难以建设及投产。此外，在原铝产量增量有限的情况下，这也在一定程度上刺激了行业对再生金属的需求，再生铝的使用比例或逐渐提高。

　　需求端，本周由于铝价处于高位，下游加工企业的下单意愿不足，铝加工企业的总体开工有所回落，铝棒、铝板带箔产量均有所下滑，减产主要集中在贵州、河南等地；内蒙古的铝棒企业则出现了小幅增产。一些生产企业表示订单减少明显，加上加工费较低，企业在持续亏损下被迫减产，出现了一定程度的供需错配矛盾。

　　本周氧化铝价格较上周略有上行，氧化铝平均价格较上周上涨119.6元/吨至3897.4元/吨，氧化铝利润较上周增加85.37元/吨至1007.87元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨约322.2元/吨，达到21118.8元/吨，电解铝利润较上周增加220.53元/吨至3144.68元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,839吨或1.32%至21.78万吨。LME库存较上周减少8,050吨或0.72%至111.67万吨；较去年同期增加92.68%。

　　铅：供应持续短缺，市场情绪高涨叠加产能不足使价格下行空间有限

　　本周，部分原生铅炼厂仍在检修，复工率未达预期，铅精矿供应持续紧张，本周进口矿TC较上周持平于15美元/吨，国产矿TC较上周持平于340元/吨，持续保持历史低位。由于矿端紧张和冶炼利润低，原生铅仍面临供应问题，需要关注国内矿山的复产进度以及河南炼厂6月结束检修复产节点。目前，受房地产和“以旧换新”等政策的推动，国内宏观经济情绪较高，此外，矿端趋紧和废电瓶回收困难现象依然存在。尽管国内原生铅和再生铅有复产迹象，但进度比较缓慢，再加上进口货源亏损严重，铅锭仍无法有效补充国内短缺的情况。供给偏紧的预期仍在，现货流通货源有限，持货商持续挺价惜售，推高铅价。铅价的整体下行空间可能有限。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,589吨或8.31%至59,802吨。LME库存较上周减少13,350吨或6.72%至185,400吨，较去年同期增加412.51%。

　　锌：矿原料紧张局面短期难以缓解，中游冶炼亏损，下游企业减产频现

　　在矿端扰动频发之下，目前锌矿偏紧的状态仍在延续。本周进口矿TC较上周持平于20美元/吨，国产矿TC较上周五下跌140元/吨至2650元/吨，较上周均价仍在下行，持续保持历史低位，在此背景下冶炼厂利润也受到压缩。锌矿紧缺的局面已传导至冶炼端，导致部分地区的炼厂原材料库存趋于紧张。本周，云南蒙自和东岭的检修恢复，其他地区生产基本保持稳定，但是炼厂原料库存天数已下滑至约18天。在进口矿方面，成交情况依然低迷，国产矿成为冶炼厂争夺的焦点。目前，锌锭现货的进口亏损额约为1400元/吨，进口锭的补充几乎停滞。

　　在消费端，尽管政策方面频频出台利好措施，但实际改善仍需时间。目前，锌的需求端表现不佳，锌价的高位运行对需求产生了抑制作用。此外，部分地区的环保督察也对需求造成了一定影响。根据SMM的数据统计，锌行业下游的镀锌、压铸锌合金和氧化锌三大板块的开工率均呈现下滑趋势。镀锌行业受利润不佳影响，周度开工率下降2.17%至62.37%；压铸锌合金行业受传统淡季和锌价高位影响，开工率下降1.38%至47.78%；氧化锌行业受订单偏弱影响，开工率下降0.9%至60.9%。下游企业在当前市场环境下，普遍采取谨慎的备货策略，按需下单。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加58吨或0.04%至129,141吨。LME库存较上周减少200吨或0.08%至257,025吨，较去年同期增长193.74%。

　　小金属

　　镁：整体供需格局仍旧处于偏宽松状态，供强需弱格局持续

　　镁锭价格较上周上涨0.98%至20,560元/吨。本周，镁锭市场整体呈震荡上涨趋势。周初，工厂报价小幅下调。虽然工厂有挺价意愿，但下游用户观望心态浓厚，市场成交有限，工厂处于回笼资金需要，小幅让价出货；周中，镁市场相对平稳。下游采购意愿依旧偏弱，仅维持少量刚需采购，市场交投乏力，工厂因原料端煤炭、硅铁等价格坚挺的看涨，成本压力增大，挺价意愿逐渐强烈，报价有所企稳。临近周末，镁价明显上扬。29日国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》中提到“严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能”“严禁对高耗能行业实施电价优惠”等方案，硅铁行业将面临较严的“能耗双控”政策，供应端存在大幅减产可能；30日硅铁期货价格全面涨停，现货价格临近8000元/吨，镁冶炼成本增加明显，工厂报价顺势上调，下游企业因原料价格继续上调买货心态渐强，采购需求有所增加，镁价进一步拉升。总体而言，在供应持续宽松的背景下，预计下周金属镁价格将以平稳为主，并可能出现小幅上行。

　　钼、钒：上下游博弈态势延续，部分持货商出货意向逐渐提升

　　钼铁、钼精矿价格较上周分别持平于25.05万元/吨、3,870元/吨。本周钼市场的价格呈现先抑后扬态势。周初，由于大型钢厂的招标价格略有下压，同时月末行业资金链略显紧张，钼价初期承受了一定压力，出现小幅回落。然而，随着海外市场钼价重新步入震荡上涨的轨道，以及钼原料市场坚定维持价格稳定的态势，加之钢厂招标需求的陆续释放，本周最后两日行情得以缓慢地回升。当前，矿山方面普遍惜售情绪较强，挺价意愿坚定。然而，市场成交多围绕刚性需求展开，下游冶炼工厂的生产状况依然面临成本倒挂与亏损的困境。尽管月末时段钢厂的招标需求相对集中释放，但招标价格的跟进仍然显得较为迟缓，产业链上下游之间的僵持与博弈依然激烈。后市钼价的整体走势尚待进一步观察与明朗化。

　　五氧化二钒价格较上周下跌0.59%至8.40万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.56%至9.75万元/吨。钒电池指数价格较上周下跌0.90%，报收1295.73。本周，片钒主要生产商暂无出货压力，散户市场受大厂影响，不愿意低价出售，报价维持稳定。然而，下游市场对高价原料的采购意愿有限，以观望为主，导致片钒市场上涨动力不足。短期内，五氧化二钒市场或将与片钒市场同步维持僵持拉锯态势，需密切关注大厂签单进展情况。本周钒铁市场上涨，主要由于原材料价格上涨。预计短期内钒市场将计或稳中僵持运行，需关注片钒价格及市场高位成交的跟进情况。

　　投资建议

　　5月份美国企业活动活跃，初请失业金人数减少，同时美联储的降息预期承压，美元指数继续反弹，扭转了此前过热的市场情绪，黄金价格持续走软。周内公布的美联储纪要显示，美联储年内或将持续维持紧缩，降息预期时间点与幅度显著降温，周内黄金价格出现明显回调。中长期看，持续紧缩的货币政策将加大美国经济风险，黄金作为避险资产在美国经济下行时期的作用将凸显，全球央行将持续增持黄金，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期提升，驱动银价上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻