东方证券-食品饮料行业2024年度投资策略：复苏伊始，稳中求胜-231121

　　白酒：头部酒企强者恒强，茅台提价或加速行业拐点到来。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块整体来看，多家酒企三季报业绩可观，部分酒企基金持仓边际提升，显示市场对于板块的投资信心回升；各酒企估值仍处于低点，凸显投资价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们重点推荐关注具备强品牌力的头部酒企。一方面，贵州茅台公告提价，在增厚自身利润的同时，打开千元价格带白酒提价空间，有助于推动高端酒高质量发展，或加速板块拐点提前到来。另一方面，茅五泸均呈现亮眼的三季报成绩，显示头部酒企强品牌力支撑下核心产品具备刚需属性，凸显产品需求韧性；头部酒企茅五泸汾也积极扩充产品矩阵，例如贵州茅台力推1935、将推出新版汉酱，五粮液加大1618、普五低度的投入等，有望促进份额向头部集中，进一步强化优势。

　　啤酒：大麦成本下行+结构升级+控费，酒企有望释放盈利弹性。销量端，预计24年在经济逐步复苏的背景下，餐饮、夜场等消费场景修复的确定性较强，同时天气存在改善的可能性，销量增速向好。盈利端，因澳麦取消双反，预计明年啤酒主要原材料大麦采购价格走低；若消费疲软，预计瓦楞纸价格将于中低分位震荡，24年啤酒成本压力将明显减轻。叠加产品结构持续升级、关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。

　　软饮料：细分赛道亮点频现，龙头积极打造多元化增长曲线。细分来看，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料中无糖茶饮渗透率快速提升；功能饮料中能量饮料受益于快节奏生活趋势，行业增速较高，电解质水等运动饮料增速亮眼；预调酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大。此外，企业积极推新，例如东鹏饮料“补水啦”、百润股份强爽、香飘飘冻柠茶等销售表现较好，受到市场关注。成本端，明年糖价预计维持高位，PET价格可能有所回升，预计今年成本同比改善较大的公司明年利润弹性会有所减弱。

　　乳制品：液奶需求受益场景恢复，低估值高分红凸显配置价值。展望24年，液奶需求主要看经济和需求场景的修复，明年有望在低基数下有一定弱复苏。奶粉小品牌出清带来头部品牌集中度提升。奶酪C端需求承压，明年奶酪企业或受益于干酪价格下滑，盈利水平提升。盈利端，预计24年原奶价格同比小幅下滑，乳企盈利弹性较今年降低；仍需关注企业费用投放节奏。整体来看，板块多个标的具备低估值+高分红特征，存在配置价值。

　　投资建议与投资标的

　　白酒标的推荐：建议关注头部酒企，包括动销良好、核心产品偏向刚性需求的贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)；优质次高端酒企山西汾酒(600809，买入)、水井坊(600779，买入)。

　　啤酒标的推荐：高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，买入)。

　　软饮料标的推荐：包装水龙头公司农夫山泉(09633，买入)、即饮板块加速发力的香飘飘(603711，买入)、积极推新拓宽渠道的李子园(605337，买入)、第二增长曲线出现的东鹏饮料(605499，买入)、饮料增速向好且将开发B端业务的欢乐家(300997，增持)。

　　乳制品建议关注：多品类发展势头较好、低估值高分红的龙头企业伊利股份(600887，未评级)和蒙牛乳业(02319，买入)，战略转型、受益鲜奶消费升级趋势的区域乳企新乳业(002946，未评级)。

　　风险提示：消费升级不及预期、成本上涨、食品安全事件风险