东吴证券-能源金属行业全球锂资源供给梳理：成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至-240209

　　复盘锂价周期，价格超预期主要由需求驱动，24年需求预计稳定20%增长，供给端释放预计成为价格主要变量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年起锂价经历了两个大周期，涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡，供给集中释放，锂价开始下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续2-3年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23年行业需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24年行业库存位于底部，需求平稳增长，行业新增供给释放预计成为价格主要变量。

　　24年行业供给预计140万吨，供给过剩30万吨+，预计碳酸锂价格中枢下行至7-8万。按目前各家产能及出货规划，我们预计24/25年碳酸锂供给达141/186万吨，新增38/45万吨，需求达108/135万吨，供给过剩32/50万吨。从现金成本曲线来看，24年需求对应现金成本6万左右（不含税），锂价低点可能位于7-8万（含税）。分季度看，24Q1行业产能利用率低位，过剩9万吨左右，后续季度供给过剩量在7-8万吨，我们预计24年上半年锂价将阶段性见底。25年基于锂价低位预期，现金成本在6万元以下的供给增量预计约27万吨，与需求增量基本相当，25年锂价或进一步企稳。

　　锂辉石：24年预计新增20万吨LCE，澳矿、非矿供应主要增量，新增项目成本偏高。我们预计澳矿24/25年供给量达47/57万吨LCE，增量为7/11万吨LCE。其中，Holland 24/25年增量为2.0/2.2万吨LCE，现金成本约5.9万；Kathleen Valley 24/25年增量为0.4/3.7万吨LCE，现金成本约4.9万；Wodgina 24/25年增量为2.1/1.7万吨LCE，现金成本约5.5万。部分矿山公告减产，Greenbushes 24财年产量指引下调，Finniss暂时暂停露天矿场的采矿作业。我们预计非矿24/25年供给量达17/29万吨LCE，增量为13/11万吨LCE。其中，Goulamina 24/25年增量为1.2/4.7万吨LCE，现金成本约5.6万；Kamativi 24/25年增量为1.6/2.8万吨LCE，现金成本约7.0万；Bikita 24年增量为4.1万吨LCE，现金成本约6.1万。

　　盐湖：24年预计新增12万吨LCE，成本普遍较低，南美部分项目延期投产。我们预计南美盐湖24/25年供给量达42/50万吨LCE，增量为10/9万吨LCE。其中，Atacama-SQM 24/25年增量为3.4/3.0万吨LCE，现金成本约3.2万；Atacama-ALB 24年增量为1.4万吨LCE，现金成本约4.7万；Cauchari-Olaroz 24年增量为3.4万吨LCE，现金成本约4.3万；Salar deOlaroz 24/25年增量为1.1/1.3万吨LCE，现金成本约4.4万。Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q等南美盐湖项目出现半年到一年的延期投产。我们预计国内盐湖24/25年供给量达14/20万吨LCE，增量为2.5/5万吨LCE。其中，察尔汗盐湖24/25年增量为0.6/1.4万吨LCE，现金成本约3.1万。

　　锂云母：成本偏高，部分高成本云母产能有减产可能性。我们预计国内锂云母24/25年供给量达10/14万吨LCE，增量为1/4万吨LCE。其中，化山瓷石矿24/25年增量为0.5/2.8万吨LCE，现金成本约5.5万。

　　投资建议：一季度为锂电行业需求淡季，我们测算24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位，上半年锂价有望见底；看25年，需求预计仍能维持20%以上的增速，而锂资源成本曲线陡峭，且碳酸锂价格低位时新增产能释放往往会低于预期，碳酸锂价格或底部企稳，对应主流公司24年估值20-30X，且PB基本低于2X，安全边际较强，推荐天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团等碳酸锂龙头。

　　风险提示：锂价大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期。