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钾肥业务是公司业绩“压舱石”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司坐拥中国最大的可溶钾镁盐矿床——察尔汗盐湖,该盐湖氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量均居全国首位,公司凭借察尔汗盐湖带来资源禀赋优势开展钾肥和锂盐业务,打造世界级盐湖基地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)钾肥为公司“现金牛”业务,现具有钾肥产能500万吨,中国排名第一,全球排名第六,已稳定运行多年,自2019年起产能利用率超过100%,单吨营业成本低于800元/吨,成本位于国际氯化钾行业第一梯队。在市场化生产和竞争的同时,公司还肩负着国家赋予的“保供稳价”任务,承担更多的社会责任。
锂盐业务打开成长空间,三大维度构建成本竞争优势。1)资源优势:察尔汗盐湖氯化锂储量约为1200万吨,每年钾肥业务所排放的副产物老卤中锂资源折合氯化锂为20-30万吨,前端钾肥业务可抵消部分成本。2)技术优势:公司拥有一套以“吸附+膜分离”技术为核心的盐湖提锂工艺,在解决高镁锂比问题的同时还在通过改进工艺技术不断提高锂收率,其中吸附剂年损耗控制在10%以内,公司十四五期间在研项目有望提升沉锂母液回收率20%以上。3)规模优势:实行“1+2+3+4”合计10万吨锂盐战略规划,现有产能1+2万吨碳酸锂,与比亚迪合作3万吨电池级碳酸锂仍在商谈中,4万吨锂盐一体化项目预计于2024年年底投产,远期产能规划超过10万吨,规模优势凸显。公司在资源、技术、规模三大维度建立优势,预计2023-2025年营业成本为3.6/3.4/3.4万元/吨,成本优势铸就护城河,锂盐业务持续扩张打造第二成长曲线。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利将达到79.30/80.91/87.00亿元,对应EPS为1.46/1.49/1.60元/股,当前股价对应市盈率11.8/11.5/10.7倍。采用分部估值法,锂盐业务估值参考资源自给率同样较高的藏格矿业、融捷股份和天齐锂业,钾肥业务估值参考同样从事钾肥业务亚钾国际和东方铁塔,考虑到公司锂盐业务增长确定性最强且成本较低,钾肥业务盈利能力稳定成本最低,分别给予公司2024年锂盐业务和钾肥业务19.2倍PE和11.8倍PE,对应市值1141亿元,对应目标价21.00元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:产品价格不及预期,环保风险,在建项目不及预期。
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