西南证券-海尔智家-600690-持续引领高端白电，经营效率稳健提升-240328

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收2614.3亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润158.2亿元，同比增长13.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，Q4公司实现营收627.7亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润34.5亿元，同比增长13.2%；实现扣非后归母净利润31亿，同比增长13.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司分红率有所提升，现金分红74.7亿元，现金分红比例同比提升9pp达到45%，同时公司提出未来2025-2026年度现金分红比例不低于50%。

　　各产品均稳定增长引领高端，空调增长14%。2023年公司实现家用电器产量1.19亿台，同比增长4.7%；实现销量1.2亿台，同比增长6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收456.6亿元，同比增长14%，在10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收816.4亿元，同比增长5.2%，在10k+价位段份额提升至52.8%；厨电实现营收415.9亿元，同比增长7.4%；水家电实现营收150.1亿元，同比增长8.9%；洗衣机实现营收612.7亿元，同比增长6.2%，在6k+价位段滚筒份额增长至55.5%，干衣机份额增长至40.4%；装备部品及渠道综合服务业务实现营收151.2亿元，同比增长3.7%。分区域来看，内外销分别实现营收1246.1亿元/1356.8亿元，分别同比增长7.1%/7.6%。

　　盈利能力总体保持稳健。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。

　　费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升0.3pp至0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加11.2亿元至21.1亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致，从经营利润口径来看，公司2023年实现经营利润169亿元，同比增长15.8%。净利率方面，2023年公司净利率同比提升0.4pp至6.4%，盈利能力稳中有增。

　　引领高端市场，强化套系化竞争力。公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会，2023年卡萨帝零售额增长14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力，2023年三翼鸟全国门店触点2900家，定制落地方案超8万套，门店零售额同比提升84%，其中成套占比超过60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。

　　盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。预计公司2024-2026年EPS分别为2.00元、2.27元、2.45元，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险