天风证券-中材国际-600970-海外订单高增长，毛利率同比明显改善-240427

　　营收净利稳步提升，公司经营稳健

　　24Q1公司实现营收102.9亿，同比+2.74%，归母净利润为6.4亿，同比+3.08%，扣非净利润为6.5亿，同比+12.35%，其中非经常性损益为-0.17亿元，同比减少0.53亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　生产运营服务订单增速较快，海外前景可期

　　公司24Q1新签订单212亿，同比-2%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单146、17、45亿，同比-12%、+2%、+43%，运营类订单实现较快增长，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比增长32%、15%，境外订单同比增长70%，占比为67%，海外高景气延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至24Q1末，公司未完成合同额554亿，为同期收入的5.4倍，在手订单充足饱满。

　　毛利率有所改善，项目结算回款加快

　　24Q1综合毛利率为19.5%，同比增加2.55pct；期间费用率为11.23%，同比增加1.88pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、4.48%、3.13%、2.31%，同比变动-0.05pct、+0.38pct、-0.08pct、+1.62pct。资产及信用减值损失为85万元，同比减少493万元，综合影响下净利率同比下降0.09pct至6.59%。24Q1公司CFO净额为-11.9亿，同比少流出8.0亿，收付现比分别为71.87%、84.68%，同比变动+5.50pct、+3.66pct，项目结算回款加快。

　　看好商业模式优化及利润率边际改善，维持“买入”评级

　　我们认为公司运维业务高成长，在手订单充足，看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势，公司国际业务布局有望持续受益“一带一路”景气向上。我们预计公司24-26年实现归母净利润为32.8、37.9、43.8亿，对应PE为10.2、8.8、7.6倍，参考可比公司24年16倍的平均PE，认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为14.9元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外经营风险，运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期。