兴业证券-国科军工-688543-军品业务保持快速增长，持续加大研发创新及市场拓展-240416

　　公司发布2023年报：实现营收10.40亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长37.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益1.10元/股，同比增长10.00%；加权平均净资产收益率9.58%，同比减少8.31pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　持续加强市场拓展：公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。2023年，公司军用产品业务实现营收9.95亿元，同比增长24.97%；占总营收比95.61%，营收占比同比增加0.55pct；民用产品实现营收3626.84万元，同比增长25.82%；占总营收比3.49%，营收占比同比增长0.05pct。公司在稳固原有客户关系的同时，重点围绕部队需求，积极拓宽新产品、新项目、新市场、新领域，新增新领域新项目8项，新增新市场新客户军工集团B、军工集团O、军工集团C、军工集团D等下属单位及研究所7家，为支持公司持续发展打下基础。在弹药装备领域，公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段。在航空航天领域，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。

　　研发投入持续加大：2023年，公司归母净利率为13.52%，同比增长0.32pct。期间费用总额1.67亿元，同比减少1.08%，期间费用占营收比重16.01%，营收占比同比减少4.10pct；其中，研发费用0.72亿元，同比增长11.92%，占营业收入的6.96%，营收占比同比减少0.77pct。2023年，公司研发人员数量175人，同比增长25%；研发人员占总员工数20.35%，同比增长3.5pct；研发人员薪酬合计3094.27万元，同比增长25.16%；研发人员平均薪酬17.68万元，同比增长0.11%。

　　2023年，公司对前五大客户的销售总额为8.21亿元，同比增长14.54%；前五大销售收入占总营收比78.95%，同比下降6.87cpt。其中，对军方单位A销售额为4.67亿元，同比增长29.05%；占总营收的比为44.91%，营收占比同比增长1.59pct。对军工单位D1销售额为1.68亿元，同比增长50.54%；占总营收的比为16.12%，同比增长2.79pct。

　　对军工单位B1的销售额为0.89亿元，同比下降20.03%；占总营收的比为8.57%，同比下降4.77pct。对军工单位G1的销售额为0.59亿元，同比增长71.37%；占总营收的比为5.69%，同比增长1.56pct。对军工单位C2的销售额为0.38亿元；占总营收的比为3.67%。

　　我们根据最新财报进行盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.22/2.89亿元，EPS分别为1.03/1.26/1.64元/股，对应2024年4月11日收盘价PE为49.9/40.6/31.2倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期；客户采购进度不及预期。