华泰证券-鸿路钢构-002541-22Q4遭短期扰动，量、利有望齐升-230331

　　22年营收/扣非归母净利同比+1.7%/+7.0%，维持“买入”评级

　　3月30日公司发布年报，2022年实现营收/归母净利/扣非归母净利198/11.6/9.2亿元，同比+1.7%/+1.1%/+7.0%，22Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利54.2/2.9/2.1亿元，同比-11.6%/-11.4%/-16.6%，我们认为Q4业绩下滑主要受12月份生产经营节奏放慢影响，23年公司产能利用率有望正常释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到22年底投产480万吨进度低于计划的500万吨，我们调整23-25年归母净利润为15.0/17.9/20.6亿（23-24年前值15.8/19.2亿），可比公司23年wind一致预期平均21.6xPE，认可给予公司23年21.6xPE，调整目标价至47.08元（前值49.31元），维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q4产能利用率不足叠加发货受扰动，吨净利有所下滑

　　22年公司新签合同共约251亿元，同比+10%，其中工程订单仅0.82亿元，其余全部为材料订单。22年钢结构销售量/生产量/自用量分别为326/350/12万吨，同比+2.5%/+3.2%/+11.7%，库存量30.4万吨，同比增加11.6万吨，公司Q4或受外部冲击拖累发货节奏。22年末公司钢结构产能约480万吨，平均产能利用率72.8%，同比-7.8pct，主要系年内受到停工停产影响。22年公司整体毛利率11.98%，同比-0.67pct，22Q4为10.0%，同/环比-2.74/-3.27pct。我们测算22Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品吨净利分别为137/335/365/199元/吨（扣非归母测算），22Q4同/环比-22.5%/-45.4%。

　　22年期间费用率优化，回款增加现金流改善

　　22年公司期间费用率5.78%，同比-0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36pct，管理费用同比增长9.5%，主要系职工薪酬增加，受收入规模微增影响，费用率有所提升，财务费用率增加主要系本期供应链收款费用增加。22年计入当期损益的政府补助2.58亿，同比-1.1亿元，综合影响公司归母净利率/扣非归母净利率5.86%/3.58%，同比-0.04/-0.81pct。22年经营现金流净流入6.22亿元，同比多流入8.24亿元，主要系本期回款增加，收、付现比分别为103%/99%，同比+5.3/+2.6pct。

　　产能扩张、智能化制造、降低采购成本多措并举，助力公司长期发展

　　产能方面，公司在钢结构年产500万吨产能的基础上，22年继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议，稳步扩大生产能力。智能制造方面，公司22年加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。集采降本方面，22年与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等签订长期采购协议。

　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险