国金证券-量化配置视野：经济恢复好于预期，保持对权益资产配置的适度乐观-240405

　　市场概况

　　过去一个月，国内各资产指数多数上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股票方面各指数涨幅明显，其中万得微盘股指数涨幅靠前，上涨13.18%，除中证500下跌外（-1.13%），中证2000、中证1000、万德全A、沪深300以及上证50分别上涨6.21%、1.81%、1.35%、0.61%、0.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债券方面，3月份各期限债券指数均为正收益。其中，1-3年国债指数月涨幅最高，为0.31%，3-5年国债指数、7-10年国债指数和7-10年信用债指数分别上涨0.29%、0.24%和0.21%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，贵金属涨幅最大为10.14%，农产品、有色金属、能化分别上涨3.02%、1.75%和0.33%，而黑色有所下跌，跌幅为-12.02%。

　　经济增长方面，经济恢复程度好于预期，整体景气度有所改善。1-2月工业增加值同比较去年12月上升0.2%，报7.0%；1-2月固定资产投资完成额累计同比较去年12月上升1.2%，报4.2%；消费数据增速放缓，1-2月社会消费品零售总额同比为正，报5.5%，较去年12月下降1.9%。3月份制造业景气水平显著上升，随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度明显提升，中采制造业PMI升至50.8%，较上月大幅上涨1.7%，重返扩张区间。

　　通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。2月PPI同比报-2.7%，较上个月下降0.2，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估3月份的PPI数值的话，2月份PPI同比应该仍稍有下行。另外2月CPI同比为0.7%，较上个月上行1.5，2月CPI环比为1%。

　　信用方面，2月的信用扩张程度有所下降。2月份社会融资规模存量同比报9%，较上月下行0.5；2月份M1同比数据报1.2%，较上月下降4.7%；2月份M2同比数据较上个月保持不变，报8.70%；2月份M1-M2剪刀差走阔，需要进一步确认市场派生的资金是否能较好的进入实体当中。从上述数据可以看出，2月社融、信贷增速双双回落，居民融资端需求有所承压，信贷投放呈现周期性波动，但总体维持在较高水平。

　　货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行（大多下行0-15BP）。1个月国债利率上行17.18BP，3个月国债利率下行0.40BP，10年国债利率下行4.74BP。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值有所上升，短端流动性有所收紧。

　　月度股债配置模型观点及表现

　　根据其中宏观择时模块给出的信号4月份的权益建议配置比例为45%，较3月份有所下行。拆分来看，模型对4月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%；模型对货币流动性层面信号强度较上月下降10%，为40%。

　　然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为11.95%：88.05%和保守型股债权重为0%：100%。而对应的基准权重分别为40%:60%，25%:75%和10%:90%。

　　3月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为0.76%、0.32%和0.18%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均略微跑输基准。历史表现方面，从2005年1月至2024年3月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为20.71%、11.26%、6.09%，同期股债64年化收益率为8.41%。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为1.32%、1.42%、1.17%，同期股债64收益率为-0.60%。

　　风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。