华安证券-惠泰医疗-688617-2023全年业绩保持高增长，与迈瑞强强联合-240325

　　事件：

　　公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023全年实现营收16.50亿元（yoy+35.71%，）；归母净利润5.34亿元（yoy+49.13%）；扣非归母净利润4.68亿元（yoy+45.54%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售毛利率71.27%，销售净利率31.64%。

　　2023年第四季度实现营业收入4.37亿元（yoy+32.80%），实现归母净利润1.31亿元（yoy+34.11%），实现扣非归母净利润1.08亿元（yoy+21.78%）。2023Q4销售毛利率70.95%，净利率28.77%，销售费用7168万元（yoy+16.04%），研发费用6959.89万元（yoy+71.62%）。

　　点评：

　　电生理板块：2023年实现收入3.68亿元，三维手术数量超1,0000例

　　2023年公司电生理类产品实现收入3.68亿元，同比增长25.51%，销售毛利率约为74.45%，较2022年的77.98%略有下滑。2023年，公司上市了RFG20A心脏射频消融仪和IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。公司2023年完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度超过200%的增长，这也说明公司的三维冷盐水消融导管在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可。

　　福建电生理耗材集采联盟省份自2023年4月到6月期间陆续执行集采价格，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，进口替代的趋势持续加强。公司电生理产品在集采中全线中标，在各细分品类中固定弯二极、可调弯四极、可调弯十级和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中需求量名列前茅。

　　此外，公司在研的电生理产品也十分丰富，预计2025年将有较多产品推出，如磁电定位环形标测导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管，磁定位压力感应射频消融导管以及高精密度磁电定位标测导管等。公司目前产品主要在非房颤领域实现对进口产品的替代，预计随着公司房颤手术整体解决方案的完善，2025年将在房颤手术领域实现更多突破，电生理板块收入也将在2025年实现加速增长。

　　血管介入：2023年冠脉通路实现收入7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入2.56亿元（yoy+40.36%）

　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。2023年公司冠脉通路产品实现收入7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入2.56亿元（yoy+40.36%）。公司2023年产品入院家数较2022年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。

　　冠脉通路器械国内市场格局已逐步实现由外资品牌主导向国产品牌崛起的转变，整体市场虽然还有部分差距，但在细分产品领域，部分国产器械已取得领先地位，如公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。临床医生对于国产器械接纳程度在不断上升，随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌的机遇会越来越多，借助集采实现更快速的医院覆盖。

　　外周血管介入产品与冠脉通路产品工作原理相近，通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。公司外周介入主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向，产品主要包括微导管、微导丝、TIPS穿刺套件、导管鞘组、造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导管、下肢工作导丝、PTA球囊导管、圈套器、导引鞘、抽吸导管、远端保护装置等，其中外周可调阀导管鞘（导管鞘组）是国内唯一被批准上市的国产产品。造影球囊是国内首款可用于封堵血管，并在防止栓塞剂回流、压力测定、出血封堵等领域都有重要应用的特色产品。

　　2023年公司血管介入类耗材销售量达843万根，同比增长约44%，公司通过提升自动化水平和规模化生产能力，毛利率还有所提升，2023年公司冠脉类耗材毛利率71.87%，外周介入类耗材毛利率74.75%，分别提升了2.50和3.10个百分点。公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较2022年底，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%，实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人超过40台，机器换人持续推进。

　　非血管介入业务：2023年实现收入1,638.88万元，主要是公司新布局的泌尿系统产品线

　　非血管介入器械产品品类丰富多样，涉及到泌尿、生殖、消化、呼吸等疾病治疗领域。公司在非血管介入器械产品是以泌尿结石类介入耗材整体解决方案为基础，部分消化介入器械、妇科介入器械为辅的产品布局。

　　公司子公司湖南依微迪负责非血管介入产品的生产。公司可以提供泌尿结石手术耗材的整体解决方案。在消化介入领域，公司已上市产品包括胆道引流套件、穿刺套件、斑马导丝、胆道取石篮等。在妇科介入领域，产品输卵管插入术器械，可应用于输卵管再通术等相关治疗。

　　迈瑞医疗收购惠泰医疗，双方强强联合，未来心血管平台型企业可期

　　此前，迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控以66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东成正辉及其他股东合计持有的惠泰医疗约1,412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。同时，深迈控拟以129.28万元受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇持有惠泰医疗233.5万股，占股3.49%。此次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。

　　迈瑞医疗是国产医疗器械的头部厂家，深度布局生命信息与支持类产品、IVD、医疗影像设备三大业务领域，与下游的医院、经销商合作广泛，具备较好的品牌形象，品牌影响力强。此次迈瑞控股惠泰医疗，有利于双方发挥各自长处，惠泰有望成为迈瑞的心血管耗材平台。据Evaluate Medtech估算，全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二，预计未来在迈瑞的渠道资源赋能下，公司海外市场有望加速拓展。

　　投资建议

　　我们增加了对公司2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026年EPS预计分别为10.89元、14.55元和19.55元，对应2024-2026年的PE分别为40x、30x和22x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司手术量拓展不及预期风险。

　　公司行业竞争格局恶化风险。

　　公司在研临床进展不及预期风险