国金证券-石油化工行业研究：矿业权出让收益对石化企业影响几何？-240120

　　事件

　　2023年3月24日，国家财政部、自然资源部、税务总局关于印发《矿业权出让收益征收办法》的通知，2023年5月1日起执行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年12月25日，广东省财政厅、自然资源厅、税务总局发布《关于明确矿业权出让收益征收有关事项的通知》，2024年1月12日，宁夏回族自治区财政厅等部门研究制定了《宁夏回族自治区矿业权出让收益征收管理实施办法》，各地方政府开始积极响应规范矿业权出让收益征收管理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年12月25日，第十四届全国人大委员会第七次会议上作了关于《矿产资源法修订草案》的说明，《矿产资源法修订草案》第十八条中指出矿业权出让合同约定的矿业权出让收益数额与缴纳方式等,应当符合国家有关矿业权出让收益征收的规定。

　　事件点评

　　1、征收矿业权出让收益不改三桶油业绩稳健预期：2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017年7月1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2017H2-2023年中国石油/中国石化/中国海油预计年均出让收益分别为47亿元/14亿元/9亿元/年，其中2023年预计出让收益分别为62亿元/17亿元/13亿元，影响相对较为有限，不改央企长期业绩稳健预期。

　　2、Q4原油价格同环比下降，三桶油依托大体量优质油气资产业绩有望维持稳健：2023Q4布伦特原油期货结算价均值为82.93美元/桶，同比下降6.50%，环比下降3.52%，原油价格同环比小幅下降以及成品油、化工产品需求季节性转淡，三桶油Q4业绩环比或将出现小幅下滑，但依托于大体量优质油气资产稳定开发，整体业绩仍有望维持稳健。

　　3、征收矿业权出让收益对民营炼化&长丝企业基本没有影响，伴随终端消费需求回暖行业或将迎来复苏：民营炼化及长丝企业因不涉及矿业权基本不会受到影响，我们认为2024年涤纶长丝产能投放速度显著放缓，伴随经济回暖涤纶长丝需求增速或大于供应增速，涤纶长丝行业或迎反转，桐昆股份、新凤鸣作为涤纶长丝龙头企业有望获得显著盈利弹性。与此同时，民营炼化龙头企业持续推进产业链深加工项目，布局新能源新材料等高成长领域相关产品，产业链向下游高附加值领域延伸，新建深加工产能在23-27年的持续释放有望带来显著的业绩修复，民营炼化龙头企业业绩持续修复值得关注。

　　投资建议

　　由于重点产油国原油供应边际增量有限，全球出行强度持续维持复苏态势，原油价格有望持续维持中高位震荡，三桶油拥有大体量优质油气资产，业绩有望持续维持稳健。同时，伴随下游终端消费需求好转，涤纶长丝产能集中投放期即将结束，有望迎来长丝行业拐点。此外，民营炼化企业持续全面布局产业链深加工，炼油板块业绩有望维持强劲，化工板块业务有望实现复苏。我们持续看好拥有大体量上游油气优质资产的三桶油以及业绩有望修复的下游涤纶长丝企业和民营炼化企业，维持石油化工行业“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）采矿权出让收益补缴风险；（2）供应端不确定性的风险；（3）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（4）加息超预期抑制终端需求的风险；（5）能源政策及制裁对企业经营的影响；（6）汇率风险；（7）成品油价格放开风险；（8）终端需求恢复不及预期风险；（9）其他不可抗力影响。