安信证券-德赛西威-002920-规模效应显现，单Q3利润重回高增-231025

　　事件概述：

　　10月24日，德赛西威发布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年前三季度，公司实现营业收入144.70亿元，同比增长43.12%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%，扣非归母净利润8.63亿元，同比增长32.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　规模效应显现，单Q3利润重回高增

　　收入端，公司前三季度实现营收144.7亿元，同比增长43%，受益于智能驾驶业务进入到规模化放量阶段，公司单Q3营收增长进一步加速，实现收入57.5亿元，同比增长55.2%。利润端，公司前三季度实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.7%，其中单Q3归母净利润为3.53亿元，同比增长106.4%，重回高增。考虑到公司在成本端仍面临着较大压力（单Q3毛利率为18.71%，环比下降1.6pcts，较去年同期下降4.6pcts，主要系竞争加剧、成本核算方法及汇率波动），我们认为公司利润重回高增的核心因素是规模效应开始显现，具体而言，公司23Q3管理/销售/研发费用率分别为2.2%/1.4%/8.6%，较去年同期分别下降0.7pcts/0.5pcts/3.5pcts，从绝对额来看也仅是小幅增长，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。

　　多维度布局未来，竞争优势再扩大

　　放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。公司还在2022年4月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS以上，可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。此外，公司也孵化了量产车身域控制器，路侧和云端设备，产品线进一步丰富。从客户拓展来看，公司与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米，规划建筑面积为50万平方米，其一期项目在2021年落地，二期项目于2022年6月开工。

　　拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间

　　远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier 2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。

　　投资建议：

　　公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2023-2025年收入分别为207.4/271.5/327亿元，归母净利润分别为15.68/21.58/28.97亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价169.2元。

　　风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。