国金证券-桐昆股份-601233-Q2扭亏，有望进一步复苏！-230829

　　业绩简评

　　桐昆股份于2023年8月29日发布公司2023年半年度报告，1H23公司实现营业收入368.97亿元，同比增加23.60%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少95.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q2公司实现营业收入209.84亿元，同比增加14.48%，环比增加31.87%；实现归母净利润5.95亿元，同比减少25.53%，环比增加221.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩环比显著修复，上半年业绩实现扭亏为盈。

　　经营分析

　　浙石化环比扭亏，聚酯板块带动公司业绩复苏：公司2023Q2来自浙石化投资收益1.61亿元，环比扭亏。与此同时，公司涤纶长丝板块持续修复。1H23公司涤纶长丝加权平均价差为2183元/吨，同比增加4.81%。公司现有1162万吨/年涤纶长丝权益产能，市场占有率达到23.3%，同时2023年下半年以及2024年公司还将有约150万吨/年涤纶长丝产能陆续投产，公司边际议价能力进一步提升，涤纶长丝价差有望走阔为公司带来业绩边际增量。

　　Q3涤纶长丝行业旺季到来，公司产品有望实现量价齐升：POY在4-8月产品价差均值分别为929元/1169元/1268元/1024元/1116元/吨，FDY在4-8月价差均值分别为1429元/1687元/1824元/1615元/1663元/吨，DTY在4-8月份价差均值分别为2141元/2332元/2500元/2399元/2474元/吨，4-6月长丝价差环比持续改善，7月由于原油价格上涨导致长丝价差承压但8月以来长丝价差环比有所修复，整体价差水平仍处于中高区间。与此同时，涤纶长丝持续去库，开工负荷率维持较高水平，2023年8月POY/FDY/DTY权益库存水平均值分别为12.5天/18.75天/23.75天，8月涤纶长丝平均开工负荷达到87.85%，行业旺季到来后公司涤纶长丝产品有望实现量价齐升。

　　印尼炼化项目&长丝产能投放，公司业绩成长性显著：公司印尼北加炼化一体化项目持续推进，项目建成后公司原油加工量将达到1600万吨/年。此外，公司年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目、桐昆（沭阳）年产240万吨新型绿色功能性纤维项目均有序进行，伴随公司聚酯产能投放，市占率提升，公司将进一步强化成本优势与议价能力，公司业绩成长确定性较强。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前长丝恢复仍在初期，因此我们下调了2023年盈利预测，下调比例为13%，预计公司2023-2025年归母净利润为13亿元/30亿元/60亿元，对应EPS为0.54元/1.25元/2.50元，对应PE为27.00X/11.69X/5.87X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。