国金证券-浙能电力-600023-火电盈利弹性兑现，分红重视股东回报-240430

　　业绩简评

　　4月28日晚间公司发布23年年报及24年一季报，23全年实现营收959.8亿元，同比+19.7%；实现归母净利润65.2亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24实现营收200.2亿元，同比+13.5%；实现归母净利润18.2亿元，同比+79.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年度计划现金分红0.25元/股，分红比例约51.4%，当前股价对应股息率约4.0%。

　　经营分析

　　浙江电力供需仍偏紧，23年公司煤机利用小时数同比+123小时。23年浙江省用电量同比+6.8%、最大负荷同比增长8.2%。火电作为电力系统的“压舱石”承担顶峰保供责任。23年迎峰度夏期间，浙江省内燃煤机组最高负荷率达97.3%，较22年历史最高值提升0.2pct；而公司煤机占全省统调煤电装机规模的57.6%，23年利用小时数达5533小时、同比+123小时。叠加乐电三期在迎峰度夏前投产，全年完成发电量1632.4亿度，同比+7.4%。

　　1Q24营收增速低于电量增速，或受电价下降及光伏产品销量减少拖累。1Q24公司完成上网电量383.5亿千瓦时、同比+18.0%；其中火电占比99.8%；同期公司实现营收200.2亿元、同比+13.5%。从浙江省工商业代理购电价格来看，3M23平均上网电价接近该年度电力年度双边协商成交均价；3M24代理购电交易价格为480.4元/MWh、同比-3.5%，煤电容量电费13.9元/MWh，两电价合计同比下降约0.7%。另外，1Q24中来股份营收同比下降52.4%，主因光伏制造产品销售规模减小。

　　主营业务与股权投资带来充沛现金流，为高比例分红提供条件。受益于市场煤价下行，23年公司主营业务盈利能力大幅改善，电力板块毛利率7.4%、同比大幅提升15.8pct；公司实现经营性现金流净额114.8亿、同比大增5022%。此外，23年公司参股浙江省内秦山核电及三门核电取得投资收益14.7亿、现金分红10.5亿；参股国能集团等煤电一体化企业控股的火电资产取得投资收益20.0亿元、现金分红16.8亿元。现金流充沛为分红提供基础，23年公司年度计划现金分红0.25元/股，分红比例达约51.4%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.0/93.4/115.0亿元，EPS分别为0.63/0.70/0.86元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险