天风证券-海外与大类周报：创新叙事挑战衰退预期-240312

　　港股市场：

　　1)恒指延续震荡整理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在政策预期兑现以及前期积累可观的涨幅后出现一定调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月4日至8日，风格层面，恒生高股息、中国央企与小盘因子均录得正收益，恒生科技回调显著达2.94%；行业方面，上游周期表现亮眼，原材料与能源板块分别上涨8.98%与5.40%，医疗保健与可选消费行业跌幅居首，分别下跌3.33%与3.60%；

　　2)预期交易结束后，市场会围绕托而不举的政策基调，对风险出清以及产业升级两个方向进行政策落地观察。政府工作报告设定全年5%GDP增长目标、赤字率拟3%，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元，政策托底力度较为温和，并未超出市场预期。后续关注点上，一方面针对房地产与地方政府的纾困措施仍是市场关切，若相关领域的局部风险得到有效遏制，经济有望重新回到正轨，扭转PMI与企业盈利低位震荡或偏弱的态势；另一方面，新质生产力主题下开展的“产业升级”与“发展支撑”将是2024年的两大投资主线，数字经济、科技制造景气仍在，等待后续产业具体政策落地为市场提供更多线索；

　　3)配置方面，在政策预期躁动结束以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以波动率策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。

　　美股市场：

　　1)本周美股先扬后抑，主要指数略有收跌。Claude 3大模型推出以及鲍威尔释放鸽派信号提振市场情绪，而随后2月季调失业率意外升至两年新高3.9%以及美股前期涨幅较大的背景下，科技板块遭遇回调。3月4日至8日，风格层面，以罗素2000为代表的小盘指数占优，标普500纯价值、罗素3000价值等价值指数占优；行业层面，公用事业(+3.19%)、原材料(+1.58%)、房地产(+1.46%)等板块涨幅居前，可选消费(-2.59%)、信息技术(-1.08%)、通信服务(-0.65%)等行业领跌市场；

　　2)部分2月经济数据边际走弱引发衰退预期，但科技创新有望使美国经济保持韧性。2月ADP就业人数、服务业PMI不及预期，失业率升至3.9%创两年来新高，十年期美债收益率从3月4日4.22%回落至3月8日4.09%，反映市场衰退预期上升。尽管就业数据出现一定摇摆，但整体认为美国经济将在科技创新的加持下维持韧性。短期来看，费城半导体指数同比变化较制造业PMI有6个月领先性，伴随全球半导体销售回升以及AI龙头的技术进步，PMI指标或将企稳回升；长期来看，美国劳动生产率于2014年触底，尽管在2021至2022年间由于疫情影响而快速回落，但在于2022年中至今延续着上行趋势，劳动生产率连续回升区间内美国经济鲜有衰退状态；

　　3)短期美股或存在技术回调风险。当前美股处于高离散、低相关状态，表明过多的涨幅累积在特定的板块中，此外市场宽度指标、VIX指数、美股主动投资仓位指数也纷纷指向市场或存在过热风险；

　　4)配置层面，在科技革命尚在验证期、美联储年内降息以及美国经济软着陆的基准假设情形下，建议三条配置主线。一是海外大模型迭代加速对科技硬件形成强烈需求；二是利率敏感型板块有望从降息周期中受益，如医疗保健；三是尽管短期经济数据有所摇摆，但美国经济仍保持韧性，能源、原材料等顺周期板块具备一定配置性价比区间。

　　风险提示：海外二次通胀压力；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。