兴业证券-七一二-603712-中标多个军用通信新项目，中长期激励落地实施-240419

　　公司发布2023年年报：营收32.68亿元，同比减少19.11%；归母净利润4.40亿元，同比减少43.25%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比减少47.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　中标多个军用通信新项目产品：2023年，专用无线通信终端产品实现营收19.36亿元，同比减少15.63%，占营业总收入的59.24%，同比增加2.22pct，毛利率为49.82%，同比减少1.13pct；系统集成产品实现营收12.04亿元，同比减少22.96%，占营业总收入的36.83%，同比减少1.84pct，毛利率为28.62%，同比减少11.66pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在航空通信领域，以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备；中标某平台协同数据链终端。在地面通信领域，以第一名的优异成绩中标某通信设备中多个项目；中标综合数据链背负及车载终端。在卫星通信与导航领域，中标固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现了兼容无人机和有人机着陆需求。在通信系统领域，以第一名的成绩中标某平台新一代通信系统；以第二名的成绩中标某平台综合射频系统。

　　期间费用率提升，利润率下降：2023年，公司整体毛利率为41.85%，同比减少4.74pct；归母净利率为13.46%，同比减少5.72pct。期间费用总额9.77亿元，同比减少11.64%，期间费用占营收比重29.90%，同比增加2.53pct；其中，研发费用6.73亿元，同比减少16.83%；占营业收入的20.60%，同比增加0.56pct。

　　中长期激励落地实施：2023年12月21日，公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》，公司层面的行权考核年度为2024-2026年：以2022年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率分别不低于20%/35%/50%，2022年公司主营业务收入39.54亿元，以此测算2024-2026年主营业务收入分别不低于47.45/53.38/59.32亿元；2024-2026年研发投入增长率分别不低于20%/25%/30%，2022年公司研发投入8.09亿元，以此测算2024-2026年研发投入分别不低于9.71/10.12/10.52亿元；2024-2026年总资产报酬率ROA分别不低于7%/7.2%/7.5%，且营收增长率和ROA均不低于对标企业75分位值或同行业均值。股票期权授予日为2024年1月24日，预计2024-2028年的摊销成本分别为4118.43/4402.46/2501.65/1103.35/65.55万元，总计1.22亿元。

　　产业链融通加速推进：1）设立成都蓉龙通科技有限公司，旨在完善产业布局、建设自主创新科研新高地、打造公司在西南地区的研发中心和产业基地。2）项目跟投激励方案顺利实施，与贵阳顺络迅达电子有限公司共同投资成立贵阳信络电子有限公司，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，未来将在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展等方面助力公司发展。3）全资子公司九域通参与设立创投基金晨晖滨海，旨在借助基金的专业投资经验及资源优势，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游战略投资和并购标的，推动产业链上下游贯通发展。

　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.72/9.80/12.56亿元，EPS分别为1.00/1.27/1.63元/股，对应2024年4月17日收盘价PE为21.4/16.9/13.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期；客户采购进度不及预期。