国投证券-旭升集团-603305-2024Q1业绩符合预期，大客户依赖减少-240429

　　事件：公司于2024年4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年收入稳增长，前五大客户集中度下降

　　2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%，收入符合预期，1）分散度提升，公司前五大客户收入占比持续下降，从2021年的66.2%下降至2023年的56.23%，公司对大客户的依赖程度降低；2）品类横向拓展，2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。

　　2023年实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2023年公司毛利率24%，同比提升0.1pct，净利率为14.72%，同比下降1pct，净利率下降主要受期间费用率影响。2023年公司期间费用率6.85%，同比+0.68pct，其中管理费用同比+0.7pct，主要系本期职工薪酬等费用较上年同期有所增加所致，但是公司总体期间费用率处于较低水平。

　　2024Q1公司业绩符合预期，特斯拉销量阶段性承压

　　2024Q1公司实现营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。收入符合预期，主要由于大客户2024Q1特斯拉全球产量43.3万辆，同比-2%，但随着理想、零跑、大众等客户产品逐季度量产落地，收入将持续增长。

　　2024Q1毛利率为23.81%，环比+2.95pct，我们认为主要是因为在年底公司会计提一次性费用；2024Q1净利率为13.77%，同比-2.65pct，一季度净利率与去年相比下降，由于1）去年同期汇兑较高，2）期间费用率提升。2024Q1公司期间费用率为8.73%，同比+2.22pct，其中研发费用率为5.05%，同比+1.26pct，研发费用大幅提升，为后续新项目做储备，带动期间费用率提升。

　　布局三大工艺，客户多地多点开花

　　公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。1）客户端，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。2）全球化布局，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，旨在积极融入全球化客户的供应链体系，公司未来将进一步提升全球化服务能力。3）产品上，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.1、9.6、11.8亿元，对应当前市值，PE分别为16、13.5、10.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价17.2元/股。

　　风险提示：

　　空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。