中信建投-中国海油-600938-24Q1量价和成本表现均亮眼，业绩大超预期-240426

　　核心观点

　　公司24Q1归母净利397亿元，同比+24%，环比+52%，在布油同比略降下实现20%以上增长，业绩大超预期，充分体现公司价值创造能力！其中产量、成本、价格表现均亮眼：

　　产量高增长：得益于海外圭亚那、加拿大产量增加，国内新油田不断投产，24Q1油气净产量180百万桶，同比+9.9%，其中原油产量141百万桶，同比+9.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　成本优势：24Q1桶油成本27.6美元/桶，同比-2.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司作为油气开采领域龙头的α属性继续维持。

　　实现油价：得益于贴水同比收窄，公司实现油价78.8美元/桶，同比+4.6美元/桶（+6.2%）。

　　公司24-26年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按24Q1情况全年有望超额完成。

　　简而言之，高股息为公司提供安全垫（按1540亿元盈利预期对应A股息率4.5%，港股7.5%），业绩端也有靓丽成长性！

　　事件

　　公司发布2024年一季报，业绩同比环比均大增

　　公司24Q1实现营业收入1115亿元，同比+14.1%，环比+1.55%，实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，环比+51.5%。

　　简评

　　24Q1公司油气产量高增长，成本优势继续维持，叠加实现油价贴水同比修复，带动业绩大超预期

　　24Q1油气净产量180百万桶，同比+9.9%，环比+1.01%，其中原油141百万桶，同比+9.58%，环比+0.72%，天然气229.5十亿立方英尺，同比+10.6%，环比+1.82%。主要得益于海外圭亚那、加拿大油砂项目贡献及国内绥中36-1/旅大5-2油田提前投产。公司桶油成本继续保持领先优势，24Q1为27.6美元/桶油当量，同比下降0.63美元/桶（同比-2.23%），作业费用6.91美元/桶，同比下降0.08美元/桶（同比-1.14%），销售及管理费用同比下降0.3美元/桶至1.99美元/桶（同比-13.1%），公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。24Q1布油均价81.8美元/桶，同比-0.4美元/桶，但得益于贴水同比收窄，公司实现油价78.8美元/桶，同比+4.6美元/桶（+6.2%）。综合来看，公司在布油同比略降背景下实现归母净利20%以上增长，业绩大超预期，充分体现公司价值创造能力！

　　公司资本支出持续增加，为持续增储上产提供有力支撑

　　24Q1公司资本支出为290.1亿元，同比增加17.3%（22Q1为247.4亿元），除去其他资本开支外生产板块增幅最大，同比+65.7%。勘探方面，公司24Q1获得两个新发现，并成功评价4个油气构造。国内成功发现秦皇岛29-6，有望成为中大型油田，成功评价4个含油气构造，其中渤中8-3南开辟了中国海上超深层油气勘探新领域，测试日产量创超深层探井最高纪录，海外圭亚那区块成功发现Bluefin-1，进一步扩大区块东南部储量规模。项目进展方面，国内绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目较计划提前投产，预计25年达产，高峰期产量3.03万桶/天；海外巴西Buzios油田已投产五个单元，预期2029年高峰日产量150万桶油当量，Mero项目已投产两个单元，预期2028年高峰日产量60万桶油当量，加拿大长湖西北项目进入安装阶段。公司目前仍有大量新项目在建，为后续不断增储上产提供有力支撑。

　　为助力储量和产量增长，2024年度资本支出预算为1250-1350亿元人民币。2024-2026年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%，同时年度储量替代率不低于130%。按24Q1来看全年有望超额完成目标！

　　原油供应端持续偏紧，叠加美联储进入降息周期预期，油价维持高位的韧性仍然偏强

　　我们一直强调本轮原油市场高景气的主要驱动来自供应端，即美国页岩油增产弹性有限，原油定价权主要落在OPEC+手中。这一格局仍未发生变化，油价预计继续偏强运行，且若OPEC+超预期减产可能导致油价超预期上行。俄乌冲突延续叠加巴以冲突爆发使得地缘风险对油价影响仍然显著。由于美国公开支持以色列，中东国家和美国的关系可能面临恶化，前期市场预期的美国放松对伊朗制裁的可能性变小，沙特等国增产意愿可能受影响。进入2024年后OPEC+落实前期自愿减产承诺，原油供应端进一步收缩，叠加美联储降息预期，预计油价仍然维持偏强运行。

　　盈利预测与估值：上调2024-2026年公司归母净利为1541亿元、1692亿元、1827亿元，每股eps为3.24、3.56、3.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。