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事件:23年营收/归母净利分别319.28/ 104.38亿元,同比+22%/+29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4营收/归母净利分别51.84/10.07亿元,同比+27%/+2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)24Q1营收/归母净利润153.38/62.62亿元,同比+21%/30%。
23年如期兑现,青花阔步向前。分产品:1)青花收入140+亿元,同增30%+,占比46%。青25+青20增速强势,突破百亿;复兴版温和增长。2)腰部收入80+亿元,增速20%左右。省内消费升级下,巴拿马增速与青25此起彼伏,老白汾在环山西市场基础稳固,保持维持20%+增长。3)玻汾收入70+亿元,维持约15%增速。分区域:省内省外齐头并进,全年分别同增20.4%、22.8%。省内23年青25提价顺利过渡,站上400元价位,进一步引领结构升级;省外继青20于23Q3挺价控货实现渠道状态优化以来,Q4有所提速。
全年销售费率改善明显,税费波动略微拉低利润。23年销售净利率同比+1.6pct至32.8%,主因费率改善贡献。1)销售费用同比-5.5%,费率同比-2.9pct至10.1%,1则上半年费用投放不畅,费用少投;2则强势的价盘表现下公司返利有一定回收。管理研发费用合计仅同比+1.4%,人效持续提升。2)营业税金率同比+0.7pct至18.3%,所得税率同比+1.4pct至26.4%,合计影响利润约3.7亿元。23Q4利润增速明显慢于收入,主因年底销售费用及税费集中兑付。
24Q1结构强势,盈利持续提升。收入端:1)青花维持同比30%+增速,20/25齐驱并进;2)腰部增速慢于整体;3)玻汾维持同比10%+增速。盈利端:利润增速超预期主因毛、销改善,1)毛利率同比显著提升1.9pct,与结构提升及23年提价贡献有关,估算青花占比同增约3~4pct。2)销售费率低基数下仍同比-0.5pct,汾享礼遇模式下,费用投放更趋精准。现金流端:在3月提价刺激下,24Q1汾酒回款进度超前(省内45%、省外50%+),23Q4+24Q1公司收入+△预收同增29.3%(快于23Q4+24Q1收入同比增速22.5%)。
盈利预测与投资评级:公司管理层高效务实,营销推进再奏凯歌,考虑清香红利持续释放、汾酒全国化乘风而上,看好汾酒发展速度与质量兼具,我们预计略上调24/25年归母净利润为133、170亿元(前值132、169亿元),同比+27%、28%,预计26年归母净利润为214亿元,同比+26%,当前市值对应PE为23/18/14倍,维持“买入“评级。
风险提示:宏观压力加大、竞争加剧、青花增速放缓、食品安全问题。
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