交银国际-互联网行业2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会-240606

　　回顾2024年上半年互联网公司表现，KWEB（+8%）表现与恒生指数（+8%）基本持平，恒生科技涨幅1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分子行业，OTA表现最优（携程/同程），其次为社交/游戏（腾讯）、生活服务（美团）以及文娱子行业中的音乐赛道（腾讯音乐、云音乐）及受益于盈利转正预期的哔哩哔哩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）教育教培行业供给需求均提升，高途、新东方跑赢行业。除投资情绪好转外，业绩表现尤其是盈利能力提升是股价主要推动力，例如1季报后的携程、腾讯、快手、京东、京东物流。

　　2024年下半年，我们选股标准排序为业绩增长>行业竞争>行业空间>新业务潜力>股东回报>估值倍数空间，主要逻辑为：1）公司业绩稳健增长趋势确定性强，主要体现在收入结构健康，高价值、高利润业务收入增速快，如腾讯；2）行业竞争格局相对稳定，公司有竞争壁垒，如教培、OTA；3）公司主业所在行业规模有增长潜力，如教培、OTA、跨境电商、音乐付费；4）新业务布局增长及投资回报可见性强，如拼多多。但是，中概互联网公司估值处于历史两年平均值-1个标准差以下，全球可比公司估值均在+1个标准差以上，我们认为，业绩增长稳定性强、行业竞争格局明朗的公司的估值应有上调空间。目前行业股东回报，尤其是股息率相比高股息行业仍有差距，基本面仍是互联网行业投资重要指标。

　　看好腾讯/携程/拼多多/新东方/好未来/网易：

　　1）腾讯：新游上线及多款老游戏恢复增长，视频号生态变现进一步提升。高毛利率业务占收比提升带动全年利润增长快于收入增长预期不变。

　　2）携程：出境业务年内基本实现完全恢复，预计2024年收入同比增50%以上，国际业务增30%以上，内地市场竞争缓和、出境利润更佳、国际业务亦在缩窄亏损率，我们认为全年利润仍有超市场预期的可能。

　　3）拼多多：电商持续获取市占，全站推广渗透率继续提升，预计2024年主站广告收入有望实现35%增速，TEMU或在成熟地区盈利，半托管对平台盈利提升亦有帮助，业绩有超预期可能，单季度净利润在300亿元+。

　　4）新东方：教学点扩张持续，教培服务需求仍强，预计2025财年收入增速25%+。东方甄选虽对利润率有负面影响，但教育服务利润率仍有优化空间，公司整体利润率提升趋势不改。

　　5）好未来：预计2025财年素养教学点或扩张30%+，全年收入预计增长60%+，学习机出货量领先行业，带动整体收入增37%，利润率持续优化。

　　6）网易：虽端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中。我们预计下半年在新游上线后，应看到边际修复机会，现阶段估值低于行业平均。