华泰证券-宏观图说中国月报：上游资源品价格上行，出口链高景气-240430

　　4月宏观走势几何？

　　高频数据显示居民出行活跃度同比增速边际放缓，物流指标同比降幅收窄、出口高频指标同比反弹，但商品房成交及建筑开工同比仍偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】居民出行活跃度同比增速放缓，4月1-29日，18城地铁客运量/国内航班数量同比增速较3月的7.2%/6.4%回落至5.2%/0.3%，百城拥堵指数同比回落1.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）汽车销售同比转负，4月1-21日乘用车零售销量同比-14.1%（vs.3月5.5%）。物流景气度降幅收窄，截至4月29日，整车货运物流指数同比降幅较3月的10.5%收窄至3.8%；高频指标HDET显示4月出口同比增速或将反弹。建筑活动开工边际改善、但仍弱于去年同期，高炉/水泥开工率同比降幅较3月的6.3/14.2pct收窄至5.3/4.3pct，建筑钢材成交量同比降幅收窄至4.9%（3月-29.2%）、主要是制造业相关钢材同比改善。二手房成交同比降幅有所收窄：4月1-29日，60城新房成交面积同比降幅较3月的47%小幅收窄至44.7%，26城二手房销售面积同比降幅则从3月的33.5%收窄至14.8%。

　　通胀：能源金属价格走高、农产品价格回落。截至4月29日，布伦特油价环比上行1.1%至88.4美元/桶，COMEX黄金月环比上行4.8%至2,341.3美元/盎司；国内铜/铝/螺纹钢价格环比回升11%/5.1%/6.1%。农产品方面，猪价全月环比下跌1.2%，玉米/小麦/棉花价格环比回落2.1%/4%/1.4%。

　　金融市场：4月LPR持平，MLF缩量平价续作1,000亿元；4月利率债净发行同环比均少增，银行间流动性偏松。截至4月29日，1/10年期国债收益率较3月末均上行6bp；银行间利率利差收窄、流动性偏松，R007/DR007月环比+84/-9bp。4月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行2,958亿元，环比少增2,341亿元，同比亦少增1,999亿元，主要受国债/地方政府债净发行同比少增2,781/1,887亿元拖累。汇率方面，截至4月29日，人民币兑美元汇率全月小幅回撤0.32%、兑一篮子货币全月上行0.79%。

　　3月重要宏观数据回顾：1）1季度实际GDP同比增长5.3%，超出彭博一致预期的4.8%。2）3月美元计价出口/进口同比增速从1-2月的7.1%/3.5%回落至-7.5%/-1.9%。3）3月工业增加值同比从1-2月的7%回落至4.5%、社零总额同比增速从1-2月的5.5%回落至3.1%，而制造业投资加速回升；4）3月新增人民币贷款/新增社融3.1/4.9万亿元，高基数下同比少增8,000/5,142亿元，反映经济自发性融资需求仍待改善。5）1季度（预算内）广义财政支出同比增速回落至-1.5%，主要受年初专项债发行进度偏慢影响。

　　政策及事件：1）4月13日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，继2004、2014年“国九条”后，国务院第三次出台资本市场指导性文件。2）4月23日，财政部指出支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖、央行亦表示在二级市场开展国债买卖可以作为货币政策工具储备。3）多地优化地产政策：成都、长沙等地取消商品房限购，苏州、沈阳和宁波等地出台商品房以旧换新政策。4）4月26日，国家主席习近平会见美国国务卿布林肯。

　　2024年5月宏观主要观察点：

　　1）关注出口链景气度变化。4月至今HDET指标同比反弹，或显示制造业周期温和复苏背景下4月外需回暖，出口链景气度有望回升。

　　2）关注价格指标能否企稳抬升。随着基数回落、以及近期能源及金属价格的上涨，或带动通胀指标有所提升，对名义增长有望形成支撑。

　　风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。