招商证券-海信视像-600060-业绩表现暂承压，国内维持领先地位-240423

　　2024年4月22日，海信视像发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司发布一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司一季度实现收入127亿元，同比增长10.6%，实现主营业务收入119亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润4.7亿元，同比下滑24.8%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比下滑21.9%。

　　国内市场额增量减，海信维持领先地位。一季度国内电视市场延续前期量减额增趋势，据奥维云网数据统计，一季度国内彩电行业零售量同比下滑5.3%至706万台，零售额在高端化+大屏化趋势带动下同比大幅增长12.6%，其中MiniLED渗透率持续提升，销量/销额份额分别同比提升1.8/ 4.6pct至3.5%/ 11.5%。海信系一季度维持领先市场份额，据聚源数据，海信+Vidda一季度线上市场零售额份额同比提升0.8pct至28.3%，稳居行业第一，其中Vidda零售额份额同比提升1.4pct至10.1%。

　　盈利表现暂承压。公司一季度毛利率同比下滑2.4pct至15.8%，我们推测主要受面板涨价、产品结构变化影响。费用端，一季度公司期间费用率为12.0%（YoY-1.0pct），其中销售/管理/研发费用率分别同比下滑1.0/ 0.6/ 0.2pct，主要因收入增长下费用率摊薄影响，降本增效效果持续兑现。此外，一季度公司投资收益同比减少0.9亿元，约负向影响经营利润率0.8pct，主要因2023年一季度并购乾照光电时发生一次性投资收益6439万元。综合下来，公司一季度净利率为4.5%，同比下滑1.5pct，环比小幅提升0.2pct。

　　资产端及现金流。公司3月末存货同比提升34.8%至60亿元，我们推测主要因面板涨价期间主动屯库及新品发售前存货增多所致。现金流方面，公司一季度经营性现金流净额同比大幅降低82%至3.4亿元，主要因销售节奏及原材料储备策略变化影响下购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加35%所致，但收现比仍然维持在1倍以上。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为588亿元、648亿元及711亿元，同比分别增长10%，预计归母净利润分别为24.1亿元、27.8亿元及31.9亿元，同比分别增长15%，对应PE分别为14.6倍、12.7倍及11.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。