国信证券（香港）-银行业点评：存款利率下行如何影响债市-240415

　　核心观点：

　　为了缓解净息差下行压力，预计2024年存款利率或出现多轮下调，此外，银行会继续减少对存款的利息补贴以及利息之外的费用，进一步压降存款的隐性成本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一般而言，存款利率下调主要通过四个途径影响债券市场，（1）存款利率下降，市场降息预期加强，进而传导债券市场；（2）银行资金成本下降，对资产端收益率要求降低，低收益和低风险的债券配置性价比提升；（3）存款利率下降后对居民吸引力下降，居民增配理财、债基等固收产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行自营和理财、债基对债券配置需求不一样，影响债券市场；（4）手工补息行为禁止后，大型银行存款增速回落，中小银行存款增速提升，而由于大型银行和中小银行债券配置行为差异较大，影响债券市场。

　　其中，降息预期增强对债券市场影响最大，2017年之前存款利率和十年期国债收益率高度相关，主要就是存贷款基准利率传导机制下，存款利率的下调意味着进入降息周期。但我们判断此轮存款利率调降核心目的是缓解银行净息差下行压力。同时，考虑到我国汇率仍有贬值压力，降息具有很强的指示意义，对汇率冲击较大。因此，短期内存款利率调降并不会改变市场的降息预期。

　　资金成本方面，银行债券配置主要基于“剩余可用资金”理论，资金成本并不是银行配置债券的首要考虑因素。不同类型银行方面，加大对手工补息等高息揽存行为监管对大行存款冲击更大，中小银行存款增速提升更利好信用债，在政府债供给规模较大的情况下，大行存款增速回落或会对利率债带来一定冲击；另外，中小银行债券配置交易盘比重较高，会使得债券市场波动加大。但2024年经济不是强复苏环境，大行信贷投放仍需发力，大行会持续加大揽存力度，预计存款结构扭转的概率很低，因此对债市影响有限。考虑到居民风险偏好仍处在低位，以及借鉴2014-2015年存款利率下降和2020-2021年结构性存款规模下降的历史经验，我们认为实体部门增配理财和债基的现象将延续，但大概率不会出现存款大规模流失的现象。因此，我们认为2024年存款利率下行对债市的利好需要谨慎看待，2017年以来存款利率和债市利率经常出现背离，新利率传导机制下存款利率滞后于资产端利率。

　　投资建议

　　我们判断二季度市场对于政策和经济的预期会朝着有利方向变化，政策持续引导降低存款成本来缓解净息差下行压力。因此，我们判断一季度银行业绩完成寻底。当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。

　　个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，如常熟银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。

　　风险提示

　　若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。