国元证券-华明装备-002270-2023年年报点评：出海表现亮眼，主业盈利能力增强-240411

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收19.61亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润/扣非归母分别为5.42/5.02亿元，同比分别增长50.90%/46.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q4公司营收5.07亿元，同比微降1.04%；归母净利润0.83亿元，同比提升14.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现经营性现金流6.22亿元，同比增长25.26%。

　　报告要点：

　　积极管控费用，期间费用率持续下降

　　公司积极管控费用，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为10.83%/6.93%，同比分别下降0.87/0.71pct。受美元存款利率提升的影响，2023年公司财务费用率-0.57%，同比下降1.12pct。2023年公司毛利率/净利率分别为52.23%/28.08%，同比提升2.93/6.82pct。

　　国内外需求共振，驱动电力设备核心主业增长

　　受益于国内电网投资、工业用电和海外需求增长，2023年公司电力设备业务营收16.25亿元，同比增长20.40%；受益于产品结构改善和海外收入占比的提升，2023年公司电力设备毛利率58.49%，同比提升0.83pct。

　　持续发力海外市场，出口收入快速增长

　　欧美电网投资加速拉动变压器海外需求。公司把握机遇，积极发力出海业务，2023年公司海外直接出口收入2.42亿元，同比增长72%；间接出口达1.0亿元。2023年公司海外业务毛利率65.20%，同比提升8.82pct。

　　国内攻关特高压、核电等高端领域，打开远期空间

　　2023年公司在过往以进口为主的核电、工业整流变压器、特高压等领域实现突破：1）特高压领域，公司与客户签订特高压产品批量化销售商业合同；公司参与研制的特高压分接开关被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单；2）分接开关产品首次被应用于国内核电领域；3）首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运等。公司有望逐步打破海外品牌在高端产品领域的垄断，打开远期成长空间。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司实现营收22.43/25.10/27.98亿元，同比分别增长14.36%/11.91%/11.47%；归母净利润6.64/8.02/9.44亿元，同比增长22%/21%/18%；当前股价对应PE 24.7/20.4/17.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电网投资不及预期风险，国际贸易政策变动风险，海外市场开拓不及预期风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险