中辉期货-豆粕&菜粕2024商品二季度报告：二季度供应充裕，双粕面临承压下行风险-240329

　　展望2024年二季度，我们认为——

　　豆粕：

　　供给方面，巴西市场，受前期大豆种植降雨不规则影响，1月底开始巴西大豆新季产量预估持续调减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】巴西产量的环比调减带动一季度豆粕行情持续走高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伴随巴西成熟及收割逐步推进，3月底巴西产量炒作逐步迎来尾声阶段。

　　阿根廷方面，阿根廷本年度大豆丰产概率较大，截止3月21日，据布交所公布的数据显示，阿根廷本年度大豆产量预计为5250万吨，远高于上年度2100万吨的产量。但从CPC未来降雨监测数据来看，四月及五月阿根廷地区将面临较为干旱的天气，由于阿根廷大豆作物尚未完全成熟，或对阿根廷大豆处于灌浆期阶段的生长作物仍有较大影响。由于阿根廷大豆的丰产不利于美豆粕出口预期，考虑阿根廷大豆在四月、五月或将面临干旱天气干扰，届时关注对美豆价格的影响。

　　美豆方面，目前美豆及美玉米种植比较收益显示美豆种植收益较好，市场预计新季美豆种植面积同比有望出现增长，该预期利空远月豆粕价格。北京时间3月29日凌晨，美国农业部将公布美豆新季种植面积预估报告及季度库存报告。按照目前国外市场数据预估统计来看，预计美国2024年大豆种植面积为8653万英亩，低于2024年2月展望论坛预测的8750万英亩，但高于2023年最终种植面积数据的8360万英亩。截至2024年3月1日当季，美国大豆库存预计为18.28亿蒲。相对比，截至2023年12月1日库存为30亿蒲，截至2023年3月1日库存为16.87亿蒲。

　　二季度美豆新季作物将进入种植阶段，据CPC气象中心给出的3月最新全球气候展望来看，二季度全球气候将逐步从厄尔尼诺转为中性，一定程度上将有利于美豆的种植初期。但三季度全球气候62%的概率存在拉尼娜再度出现的风险，届时可继续关注美豆三季度生长天气情况。

　　国内市场方面，由于3月大豆进口量偏低，导致3月国内大豆及豆粕库存呈现去库状态，豆粕现货价格及基差维持相对偏强走势，但4月及5月国内市场面临巴西大豆集中到港上市，供应有望快速恢复充足，届时国内豆粕价格或存在压力。结合美豆种植天气在二季度难有较大炒作预期的情况下，国内供应环境的宽松将压制豆粕走势偏弱运行。

　　需求方面，下游各养殖板块情况差异不同，但作为权重最大的生猪板块，生猪存栏呈现下降趋势，不利于饲料消费预期。总蛋鸡存栏高于过去三年同期水平，但由于总饲料占比相对偏低，增幅贡献有限，难以抵消生猪饲料消费的调减。肉禽市场短期商品代鸡苗销量较好，饲料需求预期较好，但父母代同比偏低或影响中期存栏供应。整体来看，二季度饲料消费稳中有降，由于肉禽市场及蛋禽市场较好，限制了饲料消费的降幅。

　　综合来看，巴西本年度大豆产量虽有环比调减，但整体表现依然丰产。二季度国内市场面临集中供应上市，加上美豆2024/25年度大豆作物种植面积预期良好，产量及期末库存预期继续同比增长。在供应端较为乐观的预期下，国内下游消费需求预计同比略降，在巴西新豆上市冲击下，豆粕二季度价格重心面临承压下行风险。关注四月及五月阿根廷大豆种植方面的干旱影响及美豆新季种植面积情况。

　　菜粕：

　　供给方面：按照美国农业部3月供需报告最新预估数据显示，2023/24年度全球加籽供需情况同比偏紧，对菜系价格重心形成支持。且加拿大统计局公布024/25年度加籽种植面积预计同比下降3%。该预估进一步推动一季度菜系价格走势。由于气候转好，澳大利亚2024/25年度菜籽产量预计有所恢复。

　　国内市场供应方面，近几个月菜籽进口预计较好，短期供应较为充足。2月份以来，进口菜籽持续有压榨利润，企业新增菜籽买船较多，预计3-5月份菜籽到港量近100万吨。截止3月下旬，国内沿海进口菜籽油厂菜籽库存37.1万吨，远高于过去两年同期水平。

　　需求方面：5月以后国内水产消费开启，有利于菜粕消费预期。2023年水产养殖量同比继续增长，水产消费预期稳定。

　　综合来看，考虑二季度全球气候面临恢复中性，加籽和澳籽种植天气预计好于去年，产量预计有所改善。在豆粕价格承压以及下游水产暂无明显增幅的情况下，菜粕二季度大部分时间暂维持偏弱运行，关注二季度末以及三季度季节性做多机会。

　　后市风险点：

　　1、美豆种植面积预估报告及季度库存报告；

　　2、阿根廷大豆种植天气干旱影响情况；

　　3、美豆种植天气情况；

　　4、澳大利亚和加拿大菜籽种植天气情况；

　　5、下游养殖行业是否有突发疫病产生。