甬兴证券-1月物价数据点评：短期物价对债市影响有限-240304

　　核心观点

　　事件：2024年2月8日，国家统计局公布1月CPI及PPI数据：中国1月CPI同比下降0.8%，前值为-0.3%；中国1月PPI同比下行2.5%，前值为-2.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　翘尾因素叠加生产淡季影响PPI下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月原材料工业出厂价格同比为-2.30%，较前值高1.2个百分点，延续了上年以来上游PPI收窄趋势；下游加工工业价格同比增速录得-3.10%，较前值高0.1个百分点，原材料工业和加工工业出厂价价差走阔0.40个百分点至0.80%。分行业PPI同比来看，煤炭开采和洗选业（-16.0%）、化学原料和化学制品制造业（-6.1%）、石油煤炭及其他燃料加工业（-4.4%）、电气机械和器材制造业（-4.2%）、计算机通信和其他电子设备制造业（-3.0%），降幅比前值均有收窄，合计影响PPI同比下降约1.47个百分点，对PPI的下拉作用比前值减少0.28个百分点。PPI环比降幅收窄0.1个百分点至-0.2%。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降16.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降6.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.4%，电气机械和器材制造业价格下降4.2%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降3.0%，上述5个行业降幅比上月均有收窄，合计影响PPI同比下降约1.47个百分点，对PPI的下拉作用比上月减少0.28个百分点。

　　核心CPI延续温和上行翘尾因素拉动CPI同比下降。在1月CPI同比变动中，翘尾影响约为-1.10个百分点，远低于近十年均值，春节错位带来基数效应显著，我们认为2月CPI同比或在基数效应消退下叠加假日效应影响，同比降幅有望收窄。基数效应主导叠加市场供应充足，食品价格拖累CPI同比下行。食品价格同比下降5.90%，比前值低2.20个百分点，影响CPI下降约1.66个百分点。而非食品价格同比上涨0.40%（前值0.50%），影响CPI上涨约0.86个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI延续温和上行。

　　投资建议

　　短期物价对债市影响有限。受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，1月PPI环比、同比下降，但降幅均收窄，翘尾因素是其下行的主要拉动因素。1月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.40%，环比上涨0.30%，延续温和上行。假日效应拉动需求上涨，影响市场价格环比回升。从环比看，CPI在1月上涨0.3%，涨幅比前值高0.2个百分点。在基数效应下，同比受食品端拉动延续回落，CPI同比下降0.8%（前值-0.3%）。PPI与CPI的剪刀差为-1.70个百分点，降幅较前值升0.7个百分点。短期物价对债市影响有限，债市调整仍是配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。

　　风险提示

　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。