甬兴证券-2月社融数据点评：宽信用基础仍需巩固-240325

　　核心观点

　　事件：2024年3月15日，央行公布2月金融统计数据：2月末广义货币M2同比增长8.7%，与前值持平；狭义货币M1同比增长1.2%，增速回落4.7个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月份社会融资规模存量同比增长9%；前两个月增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新增社融增速回落多反映了春节错位影响。2月社融同比增速为9%，回落0.5个百分点，前两月新增社融累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。从融资需求结构来看，在春节错位带动下2月融资需求有所收缩：企业债券净融资1,642亿元，同比少增2,020亿元；新增非标融资减少3,289亿元，同比多减3,209亿元；政府债券融资发行6,011亿元，规模低于上年同期水平。2月人民币贷款增加1.45万亿元，同比少增3,600亿元。从结构上来看，2月企业中长期贷款增加1.29万亿元，同比多增1,800亿元；票据融资减少2,767亿元，同比多减1,778亿元；企业短期贷款增加5,300亿元，同比少增485亿元。从居民端来看，2月居民贷款减少5,907亿元，同比变动-7,988亿元，其中居民短期贷款和中长期贷款分别减少4,868亿元和1,038亿元，在春节错位下同比变动-6,086亿元和-1,901.00亿元。

　　M1-M2剪刀差绝对值走阔。M2和M1增速剪刀差变动至-7.50pct，绝对值走阔。从社融与M2增速差来看，2月社融与M2增速维持在正区间，我们认为，企业端投资意愿和信贷需求正逐步企稳，尤其在政策出台大规模设备更新和消费品以旧换新方案后，或能在后续供需两端起到积极作用。

　　投资建议

　　宽信用基础仍需巩固。2月在春节错位等因素影响下，社融同比回落0.5个百分点，其中，企业债券净融资同比少增2,020亿元，新增非标融资同比多减3,209亿元。人民币贷款同比少增3,600亿元，其中企业端中长期信贷和票据融资在结构上一增一减，说明企业信贷结构正在呈现积极变化。1-2月居民短期贷款减少1,340亿元（同比多减2,899亿元），中长期贷款累计增加5,234（同比多增2,140亿元）。我们认为，在考虑了春节效应后，居民端信贷整体不强，但结构上中长期贷款增加或显示居民消费偏好和储蓄倾向的边际改变。M1同比增速较前值降4.7个百分点，M1-M2剪刀差绝对值走阔。我们认为，在政策出台大规模设备更新和消费品以旧换新方案后，或能在后续投融资两端起到积极作用，企业端投资意愿和信贷需求或逐步企稳。总之，宽信用基础仍需巩固，在实体经济融资需求不旺背景下，债牛趋势还在，短期受市场情绪等偶发性因素影响，现券收益率出现震荡行情，大幅调整仍是机会。

　　风险提示

　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。