华金证券-宏观·双循环周报（第51期）：美GDP上修欧日放鸽，地产边际放松仍看需求-240329

　　投资要点

　　海外经济：美国GDP终值小幅上修，高增趋势有望延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国2023年四季度实际GDP终值超预期小幅上修，居民服务消费、非住宅投资是两大推升因素，当前美国实施的着重于提升国内供给的逆全球化政策框架以及持续扩张性的财政政策格局，可能令2024-2025年美国经济延续相对偏高的增长路径趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国2月核心PCEPI同比增2.8%，较1月小幅回落0.1个百分点，回落幅度与核心CPI相同并符合预期。其中核心耐用品和非耐用品贡献并未下滑，与核心CPI表现一致，替代效应导致核心PCEPI中非居住服务价格涨幅放缓，与核心CPI变化方向相反，但替代效应不可持续，未来数月美国核心CPI不排除阶段性小幅反弹的可能。

　　海外货币：日欧竞相放鸽，美元维持强势。日本3月核心通胀或将连续第7个月快速降温，反映出日本经济在2023年上半年的一轮小规模复苏在缺乏持续的国内消费需求支撑的情况下可持续性堪忧。稍早前日本央行政策转鹰程度弱于市场预期，日元汇率本周一度触及34年来低位，经济停滞重现、通胀快速降温的背景下，日央行年内是否会选择加息仍需打上问号。同为欧央行管委的法国和意大利央行行长近日均明确发表显著偏鸽的立场，称央行应重视长期维持高利率所导致的需求收缩风险，呼吁欧央行提前启动降息并独立于美联储操作。可能会看到美欧央行在首次降息时点选择上进一步呈现背离，而这一点直至目前尚未被市场充分预期，一旦接近成为现实，则外汇市场可能会出现美元指数的短线大幅飙升。我们维持欧央行最晚6月、美联储最早9月启动首次降息的预测不变，建议对二季度美元指数潜在大幅上行、并由此导致我国货币宽松操作空间受限的可能性给予充分的关注。

　　房地产市场：年初土地供给有所改善，一线城市加码边际放松。年初住宅类土地成交面积跌幅有所收窄，一线城市土地供给改善最为显著，土地购置费也成为拉动1-2月房地产开发投资阶段性稍好于预期的主要原因。北京、深圳加码边际放松，意在逐步减少商品房市场供需限制性措施，为加快建设“商品+保障”两轨并行的房地产发展新模式构建清晰的政策路径。3月中旬以来住宅销售情况低位小幅反弹，但需求趋势能否企稳仍主要由中长期结构性因素所决定，预计推动房地产市场迅速转暖并非今年财政货币政策稳增长的主要目标和着力点。我们对房地产市场风险化解的展望始终需要同时结合居民真实的刚性住房需求长期趋势和开发商过去长期积累的金融风险程度和处置进度共同分析，不可操之过急。

　　重磅会议加码督促“更新换新”，扩财政料对供需两侧形成促进。在外部环境复杂严峻、中美经济周期背离程度进一步加大的现阶段，通过不断提升创新能力来培育新兴产业、改造传统产业，加快建设全国统一大市场、进一步夯实国内经济大循环将成为未来推动我国经济持续增长的主要动力。“更新换新”符合加快培育和建设新质生产力的根本要求，是2024年两会和财政预算草案重点支持的对象，尤其利好先进制造业行业固定资产投资和大宗可选商品消费，我们预计将通过财政增支或减收的方式进行实施。

　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股石油石化领涨，传媒板块跌幅较深；美债长端收益率有所下行，中美10Y利差收窄；美元指数持续上涨，CNY基本持平于上周；黄金价格高位上涨，煤炭价格普遍下行。

　　风险提示：美联储紧缩程度超预期风险；房地产市场见底速度慢于预期风险。