光大证券-中国巨石-600176-跟踪点评报告：12月库存淡季降库，公司24~26年分红率将稳步提升-250107

　　巨石筹划建设淮安10万吨3.6亿米电子布基地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　根据公司12月末公告，为落实公司“十四五”战略规划和双碳战略，进一步提升盈利能力和国际竞争力，促进玻纤业务高质量发展，巨石集团淮安有限公司拟建设年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线项目，同时拟由浙江巨石新能源有限公司新设立的全资子公司巨石新能源（涟水）有限公司（筹）建设500MW风力发电配套工程项目。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）项目总投资58亿元，其中年产10万吨电子纱零碳智能制造生产线项目投资金额为36亿元；配套500MW风力发电项目投资金额为22亿元。

　　电子纱电子布项目：年产10万吨电子级玻璃纤维生产线，产品为G75、E225、D450纱，用于生产7628、2116、1080系列电子布，可生产3.9225亿米电子布；项目建设期1年，第一年建成后，第二年先投产50%的产能，第三年投产75%的产能，第三年年末100%投产；计划于2025年开工。

　　配套风电项目：建设220kv升压变压站1座，安装65-90台单机容量为5-8MW的风力发电机组，装机总容量为500MW，年上网电量为13.5亿kwh。该项目分标段建设，每个标段建设期为一年，建设期合计为二年；计划于2025年开工。

　　桐乡12万吨产线冷修技改至20万吨

　　根据公司12月末公告，公司桐乡基地年产12万吨玻璃纤维生产线于2016年实施第一次冷修，冷修时设计寿命为8年，目前已达到设计寿命。为提升资源综合利用效率、降低生产成本，进一步提升管控水平，巨石集团拟对该生产线实施冷修改造，采用最新的窑炉技术、智能制造技术，年产能将提升至20万吨。项目总投资7.6亿元，资金来源为公司自筹及银行贷款；项目建设周期为1年以内，开工时间根据市场情况和原有生产线运行情况适时启动。

　　12月玻纤行业库存下降，受益于下游提货加速。

　　24年6月以来，行业月度库存环比首降。根据卓创数据，24年12月末玻纤行业全国库存约77.9万吨，环比-3.5%，24年6月以来库存首次下降（6-11月分别为+8.3%/+14%/+4.1%/+1.5%/+2.0%/+4.7%）；22年初至今玻纤行业全国库存范围为21.6-92.8万吨，区间中值为57.2万吨，当前库存仍处于较高位置。重点区域方面，24年12月末公司总部所在地浙江省玻纤库存22.4万吨，环比-4.0%，亦为24年6月以来首次下降（6-11月分别为+9.9/+12.1/+3.0%/+2.2%/+3.2%/+4.7%）；22年初至今库存范围为12.0-26.9万吨，区间中值为19.5万吨，当前库存处于较高位置。

　　淡季降库或主要受益于下游提货加速。月底月初前期合同订单集中提货，加之当前池窑厂挺价意向较强，后续针对部分合股纱及热塑产品价格仍有调涨计划，周内不乏中下游适当提货、补货操作短期支撑市场走货节奏。从实际刚需情况来看，下游部分中小型深加工厂商陆续放假，中大厂大概率1月中旬左右进入回款阶段，市场整体刚需支撑较乏力，但热塑、风电及部分合股纱产品短期产销仍可维持。加之后期供应端维持缩减预期下，预计短期价格大概率稳中局部调涨为主，新价落实尚需跟进。

　　库存展望：预计25年1-2月大概率库存环比增加，季节性因素。参考22-24年数据，每年前2月玻纤行业全国库存较上年末均有一定程度上升，由于春节因素。其中最低增幅为7.6%（24年2月末，库存较23年底增加7.6%）。

　　公司24-26年分红率分别不低于35%、40%、45%。

　　根据公司12月末公告，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司如无重大投资计划或重大资金支出等事项发生，2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的归属于上市公司股东的净利润的35%、40%、45%。具体分配方案将由股东大会根据公司年度的实际经营情况决定。作为参考，公司21-23年分红率分别为32%、32%、36%。

　　投资建议：24Q4玻纤行业粗纱价格相对稳定，个别品种小幅提价，12月末库存环比改善，或说明玻纤行业自律已取得较为明显的成效。考虑到24H2粗纱提价对盈利增厚幅度低于我们此前预期，以及电子纱价格走势弱于我们此前预期，我们调整对中国巨石2024-2026年归母净利润预测至22.98亿元（下调24%）、33.15亿元（下调24%）、41.63亿元（下调38%）。现价对应2025年动态市盈率13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格下跌风险、产能建设进度不及预期风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。