招商证券-A股投资策略周报：一季度经济数据出炉后，行业景气有何变化？-240421

　　一季度经济增长超市场预期，综合各个维度经济指标，景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由此预计一季报业绩增速较高或者改善的方向主要围绕出口链、出行消费、和大宗商品三条主线展开。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计本次年报和一季报将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势，高ROE高FCF龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。

　　 【观策·论市】一季度经济数据出炉后，行业景气度有何变化？一季度整体GDP增速5.3%，超市场预期改善。核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性，对应大类行业也有所分化。综合生产端、需求端、存货、价格、盈利等各个维度经济指标，景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化。结合一季度经济数据和各行业景气度变化，我们预计一季报业绩增速较高或者景气修复的领域主要分布在：1)出口链：汽车零部件、白电、小家电、航海装备、通用设备、电网设备等；2)消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；3）资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等。我们预计本次年报和一季报将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势，高ROE高FCF龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。

　　 【复盘·内观】本周A股市场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）一季度经济数据发布，GDP增速超预期，社零、工业、地产等数据不及预期，地产延续弱势。（2）以伊冲突升级。（3）新“国九条”提振市场情绪。

　　 【中观·景气】3月汽车出口同比增速扩大，地产开工、销售数据改善。3月智能手机产量三个月滚动同比增幅收窄。3月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。3月集成电路进、出口金额同比增幅扩大。3月汽车、乘用车、新能源汽车产销三个月滚动同比增幅收窄，新能源汽车市场占有率保持高位，汽车出口同比增速扩大。1-3月工业机器人产量累计同比由负转正，金属切削机床产量累计同比增幅收窄。1-3月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅扩大；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。1-3月我国发电量累计同比增幅收窄。

　　 【资金·众寡】北上资金与融资资金净流出，ETF净赎回。北上资金本周净流出66.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流出29.6亿元；新成立偏股类公募基金21.9亿份，较前期上升11.4亿份；ETF净赎回，对应净流入8.1亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、银行、非银金融等；融资资金净买入公用事业、石油石化、交通运输等；金融地产(不含券商)ETF赎回较多，医药ETF申购较多。

　　 【主题·风向】Meta推出全新AI模型Llama 3，性能对标ChatGPT 4.0。4月19日，Meta推出了全新的开源AI模型Llama 3，该模型采用优化的自回归Transformer架构，能够有效提升生成文本的连贯性和相关性。Llama 3的技术亮点是对数据规模和模型架构的重大提升，关注模型架构、预训练数据、扩展预训练和指令微调四个关键要素。

　　 【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.0，较上周上行0.2，处于历史估值水平的32.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，农林牧渔、家用电器和国防军工涨幅居前

　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。