交银国际-互联网行业月报：互联网5月月报，业绩确定性拉动互联网行业投资情绪回升-240603

　　 5月中国互联网板块情绪回升，截至5月31日，中概互联网指数月环比涨7%，对比纳指/恒指涨7%/2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业：电商+13%>文娱+8%>社交+4%>游戏+2%>教育-0.5%>OTA -1%>生活服务-3%>搜索及广告-4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电商：拼多多（5月股价+21%）：主站继续扩大市占率并提升变现能力，我们预计2024年GMV/收入增22%/33%，TEMU有望在成熟地区盈利。阿里（+6%）：我们预计2025财年1季度淘天GMV/CMR增4%/3%，全站推广告产品对收入的拉动将从下半财年开始显现。京东（+5%）：我们预计2024年在用户体验和提升市占投入下，利润保持健康增长。

　　文娱：腾讯音乐（+21%）：我们预计2季度会员净增370万，拉动音乐订阅收入同比增30%，月ARPPU受减促及高端会员拉动环比微幅改善。哔哩（+14%）：管理层维持3季度经调整运营利润扭亏为盈指引，我们预计2季度广告收入受益于投放系统/算法完善、电商平台合作深化同比增26%。

　　游戏：腾讯（+4%）：《DNF手游》首月流水超过我们预期，我们预计2季度受新游拉动及《王者荣耀》等多款老游恢复增长影响，游戏收入加速增长。网易（-3%）：我们预计2024年游戏收入增10%，端游下降因《梦幻西游》调整，手游增10-15%，上调空间取决于暑期新游上线表现。

　　教育：新东方（+1%）：我们预计教学点加速扩张，教育业务利润率提升趋势持续，部分被东方甄选/文旅投入抵消。好未来（-2%）：我们预计2025财年1季度培优收入同比增60%+，教学点扩张（2025财年30%+）布局暑期拉新。

　　 OTA：携程（+2%）：我们预计2季度收入增速13%，因低基数效应减弱放缓，出境业务基本恢复。同程（-14%）：我们预计2季度OTA业务收入增25%，交通受机票带动增速高于酒店，运营利润率有望持平。

　　生活服务：美团（-4%）：外卖市占领先，我们预计2024年增量来自单量，AOV仍呈下降趋势。到店行业天花板高，格局稳定，合理估值好于电商。

　　广告：腾讯视频号受益于商家/用户生态建立变现进一步提升，我们预计2季度广告收入同比增16%。百度（-4%）：由于在用户侧改造升级对搜索流量及传统广告点击产生负向影响，我们下调2024年广告收入增速预期至2.6%。

　　 5月报告：业绩：腾讯/拼多多/阿里/网易/京东/百度/携程/快手/腾讯音乐/京东物流/哔哩/同程/爱奇艺/金山/挚文/高途/欢聚/有道/达达；业绩预览：有道；行业更新：2季度业绩指引；快报：腾讯；月报：电商/游戏。

　　投资启示：1季度多数互联网公司盈利好于预期，收入结构健康带来利润率优化。我们继续看好业绩增长趋势确定性强、行业规模有增长潜力、竞争格局相对稳定、具备竞争壁垒且新业务布局增长及投资回报可见性强、股东回报稳定、估值有上调空间的公司，如携程/腾讯/拼多多/新东方/好未来。