民生证券-长安汽车-000625-2023年半年报点评：并表&减值拖累Q2业绩，新能源放量节点将至-230831

　　事件：2023年8月30日，长安汽车发布2023年半年度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H1营收654.9亿元，同比+15.8%；归母净利润76.53亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润15.09亿元，同比-51.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新能源业务拖累，Q2业绩低于预期。2023Q2公司实现营业收入309.4亿元，同比+40.6%/环比-10.5%；实现自主扣非后归母净利润（扣非归母净利润联营及合营投资收益）1.45亿元，同比-83.1%/环比-90.6%。盈利能力大幅下滑主要系：1）受行业“价格战”影响，新能源车型SL03/Lumin/IDD系列及部分传统油车进行了降价促销，导致毛利率下滑；2023Q2毛利率为16.4%，同比5.9pct/环比-2.1pct。2）新能源业务并表&新品牌搭建，费用边际提升，2023Q2期间费用率合计13.1%，同比-1.4pct/环比+2.1pct；其中销售/管理/研发费用率分别为4.7%/4.0%/5.2%，环比+0.1/+1.0/+1.2pct，销售及管理费用率提升系新渠道建设投入增加，研发费用率增加系新技术&新车型研发增长。3）2023Q2减值4.18亿元，环比+4.24亿元，系合同资产、无形资产减值增加所致。4）深蓝品牌亏损拖累业绩，深蓝汽车于2023Q1并表，2023H1亏损10.6亿元。

　　电动化转型提速，多措并举助推盈利改善。2023H1联营及合营投资收益1.8亿元，同比-2.6亿元。2023H1长安福特/长安马自达销量分别为9.85/3.22万辆，同比-12.6%/-49.4%，单车净利润分别为0.81/-0.65万元，同比-0.12/-0.71万元。2023年长安福特与长安汽车新设立合营企业（长安汽车持股比例70%），旨在推进本土电动化转型&提升产能利用率；长安马自达后续也将加快电动化转型、探索合营新模式等，提振国内市场销量和盈利能力。

　　新能源产品强周期，量利齐升在即。1）出海持续推进：公司于上海车展发布“海纳百川”战略，通过加快海外产能和产品布局、强化品牌建设、加强营销服务布局、完善市场布局和加强人才布局等五大布局推进海外发展。2）智能化加速补强：8月长安与百度、华为签署战略合作协议，加深智能化协作布局，同时积极推进诸葛智能落地，SDA架构下首款车型CD701预计将于2024年上市。3）电动化强产品周期来临：公司已发布启源品牌，与阿维塔、深蓝实现主流市场的品牌全覆盖。产品方面，深蓝S7正处于交付爬坡，SL03改款/E12/A07/A06/A05/Q05等新车型将于下半年陆续上市，强产品周期已至，技术和性价比赋能下放量可期。智能电动化产品矩阵加速完善，出口战略持续推进，下半年公司有望迎来新能源产品放量节点，规模化效应下盈利能力有望持续改善。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润84.47/91.50/115.71亿元，对应当前股价PE分别为16/14/11倍。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上逻辑明晰，看好公司强产品力周期来临，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争超预期。