天风证券-双环传动-002472-向外构建多元化产品体系，向内持续降本增效-240414

　　事件：公司23年实现收入80.7亿元，同比+18.1%；归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；扣非归母净利润8.0亿元，同比+41.6%；对应23Q4营收22.0亿元，同比+9.4%；归母净利润2.3亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+34.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　另外，公司24Q1业绩预告归母净利润2.1-2.3亿元，同比+22.8%-34.4%；扣非归母净利润2.0-2.2亿元，同比+28.7%-41.5%，盈利能力持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务高增，带动整体业绩正向攀升。23年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/民生齿轮业务收入分别为42.2/8.8/6.5/5.7/3.8亿元，同比+15.7%/+71.3%/-12%/+21.7%/+87.5%。根据中国汽车工业协会数据显示，23年乘用车产销分别2612.4/2606.3万辆，分别同比+9.6%/+10.6%;商用车产销分别为403.7/403.1万辆，分别同比+26.8%/+22.1%，公司受益于优质的客户结构、技术优势以及产能规模等优势，乘用车及商用车业务增长显著高于行业综合水平。另外，在对三多乐完成一系列组织结构优化、精益生产及降本提效的整合工作后，公司民生齿轮业务相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额得到提升，营收大幅增长。同时，公司机器人精密减速机凭借研发及批量交付优势，在国内RV减速机市占率持续提升，并且得益于RV减速机产品技术与市场协同效应，公司谐波产品已实现成功供货，进一步巩固了公司精密传动领导地位。

　　受益于内部降本增效的持续推动，公司经营质量进一步提升。公司23年综合毛利率为22.2%，同比+1.2pct，净利率为10.3%，同比+1.8pct，其中乘用车/商用车/工程机械齿轮毛利率分别为21.8%/26.4%/25.8%,分别同比+0.6/+6.5/+3.3pct，盈利能力持续提升。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.1%/4.8%/0.4%，分别同比-0.01/-0.4/+0.4/-0.6pct，公司在研发费用方面持续投入。23年经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元，同比+29.1%，经营现金流质量持续改善。运营能力方面，23年存货周转天数为104.6天，同比-7.3天；应收账款周转天数为84.0天，同比+4天；应付账款周转天数76.9天，同比-0.1天。23年合同负债为0.4亿元，同比+64.6%。后续随着公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作赋能制造能力提升，公司经营效率有望持续提升。

　　投资建议：考虑到宏观环境风险但公司积极进行内部降本提效工作，公司业绩增速有望显著高于营收端增速，我们调整公司24-25年营收为96.4/113.7（前值99.5/115.1）亿元，归母净利润10.5/13.4亿元（前值11.1/14.1）亿元，对应PE为17.6/13.7x，维持“买入"评级。

　　风险提示：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险。