天风证券-百润股份-002568-利润承压，24Q1销售、管理费用投入加大-240430

　　业绩拆分：2023年公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为32.64/8.09/7.79亿元（同比+ 25.85%/+55.28%/ +60.08%）；2023Q4公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.07/1.44/1.29亿元（同比-14.9%/-33.37%/-36.87%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.02/1.69/1.61亿元（同比+5.51%/-9.8%/-13.79%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年业绩落在预告中枢，Q4收入受基数影响。

　　1）分业务看，23年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精收入为28.84/3.17亿元，同比+27.8%/13.2%，预调酒占主营业务收入同比+1.32pct至88.35%。23年预调酒销量同比+28%、均价持平。23Q4公司营业收入同比-15%，系22年强爽火爆后基数偏高（22Q4公司营业收入同比增长接近40%）。

　　2）分渠道看，23年线下/数字零售/即饮收入为27.52/3.85/0.64亿元，同比+42.4%/-28.7%/-0.92%，线下场景疫后修复。

　　3）分区域看，23年华北/华东/华南/华西收入为6.00/10.89/9.26/5.85亿元，同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%，华西、华北体量小、实现高增；华东主市场略有下滑。

　　24Q1收入符合预期，24Q4+23Q1配合春节加大费投。

　　23年净利率同比+4.6pct至24.7%（比21年低0.9个百分点），其中：1）毛利率比同比+2.9pct（预调酒/香精业务同比+3.2/4.4pct）；2）销售/管理费率同比-2.4/-0.7pct。23Q4净利率同比-5.2pct，毛利率/销售费率/管理费率同比-0.7/+3.5/+2.7pct。

　　24Q1预调酒收入同比+5.7%，投放面扩大。24Q1净利率同比-3.7pct，其中：1）毛利率+2.9pct，预计成本利好仍在释放；2）销售、管理费率同比+8.8/+1.3pct。23Q4+24Q1费率大幅提升，主因公司春节期间推广促销活动较多，包括：官宣黄渤为品牌大使、强爽龙罐年度限定包装、春节扫码抽金条、TVC广告投放等。

　　我们认为，公司系统推进“358”品类矩阵建设，扩大品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，期待威士忌业务培育第二增长曲线。

　　考虑需求竞争环境并结合年报、一季报，我们调整24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为14%/15%/14% （金额37.2/42.6/48.7亿元，24年前值为40.2亿元），归母净利润增速分别为9%/18%/17%（金额8.9/10.5/12.2亿元，24年前值为8.7亿元），对应PE分别为24X/20X/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：强爽、清爽动销不及预期，市场竞争加剧，需求恢复低预期