天风证券-涪陵榨菜-002507-双拓战略推进，业绩保持稳健-240430

　　事件：24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.49/2.72/2.59亿元（-1.53%/+3.93%/+6.29%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　新领导新气象，战略规划激发潜能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新董事长上任后主要进行：1）管理方面，承接并推动公司组织架构改革，持续优化部门、岗位及人员配置，提升管理效能；2）销售方面，结合一线调研情况、市场形势及2024年战略规划，进一步明确全年工作任务及目标，同时适时调整部分销售政策和考核机制，夯实基础、激发潜能。

　　加强渠道建设，实现餐饮拓展。2024年公司将在渠道上进一步加强经销商资源的搭建，寻找更多专业化餐饮经销商，并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系，加快公司餐饮小菜供应商角色的定位转化，加大公司调味菜、豆瓣酱、泡菜等产品推广力度，丰富供应品类，抓住餐饮的复苏趋势实现餐饮市场的进一步拓展。

　　毛利率有所下降，费用投放有所缩减。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动-4.17/+1.91个百分点至52.11%/36.29%，毛利率有所下降，我们认为净利率提升主要系费用率下降；全年来看，青菜头采购成本为800元/吨，低于23年收购均价，随着新收购低价青菜头在5、6月份逐步投入使用，毛利率水平有望逐季改善。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-5.63/-0.60/-0.43个百分点至12.21%/2.57%/-4.27%。销售费用率下降较多主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。

　　投资建议：24年公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24年有望实现稳健增长（营收增速目标12%）。预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元，同增12%/11%/11%，归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元，同增13%/12%/12%，对应PE分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。