天风证券-伯特利-603596-23年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间-240329

　　盈利能力持续提升，客户订单释放助力公司业绩高增

　　2024年3月27日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收74.74亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，略低于业绩预增公告中值（此前归母净利润预告区间为8.81-9.57亿元，同比+26.09%～+37.02%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4公司营收达23.68亿元，同比+27.68%/环比+17.78%；23Q4公司归母净利润达2.97亿元，同比大增34.46%，环比+23.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从盈利能力看，公司23Q4毛利率达23.09%，同比-0.25pct/环比+0.49pct；23Q4净利率达12.78%，同比+0.83pct/环比+0.61pct。23Q4公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.19%/1.83%/-0.44%，同比+0.32pct/-0.13pct/+0.18pct，研发费用率达6.05%，同比-1.09pct。公司持续加大产能建设支撑业务订单，据公司公告，公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，结合订单情况，公司拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作，公司全球市占率有望进一步提升。

　　产品品类加速扩张，公司长期成长空间可期

　　从业务拆分来看，2023年度公司1）机械制动产品：营收达33.68亿元，同比+26.55%，占公司营收45.06%，毛利率达21.22%，同比-0.82pct；其中盘式制动器销量284.77万套，销量同比+26.55%，轻量化制动零部件销量1019.05万件，销量同比+31.32%，公司基础业务仍处于高速增长阶段；2）智能电控产品：营收达32.96亿元，同比+38.81%，占公司营收44.10%，毛利率达20.14%，同比+0.11pct，智能电控产品销量达372.28万套，同比+48.93%，公司新产品稳步推进，其中WCBS完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试,；前湿后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮EHC产品及大缸径EPB完成开发及投产；EMB开发项目获得客户好评，随着公司新产品的逐步量产，公司智能电控产品单价及毛利率有望进一步提升；3）机械转向产品：营收达4.83亿元，占公司营收6.47%，毛利率达13.67%，同比+4.19pct，机械转向产品销量233.25万套，单价达207元/套；4）其他产品：营收达0.74亿元，同比+45.23%，毛利率达20.24%，同比+3.01pct。

　　投资建议：随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.55、14.94、19.43亿元（此前24-25年归母净利润预测为12.5416.17亿元），对应当前股价PE分别为21、16、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。