国金证券-安井食品-603345-一季度实现开门红，分红比例提升-240427

　　业绩简评

　　2024年4月26日公司披露2023年年报&2024年一季报，2023年实现营收140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78亿元，同比+34.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润4.20亿元，同比+21.56%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　一季度增长表现较好，主业表现亮眼。23Q4受外部环境影响，公司收入利润略有下滑，24Q1实现开门红，主业实现收入增长超过20%。分品类看24Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/12.27%，米面制品增长略有承压，主业部分受益锁鲜装、丸之尊等产品推广实现较高增长。分渠道来看，24Q1经销商/直营/商超/新零售/电商收入同比+22.61%/+0.02%/-6.28%/-8.27%/+35.61%，商超渠道下滑主要系消费场景转换，公司传统经销渠道依旧保持亮眼表现。公司积极进行渠道下沉，截至24Q1，公司经销商数为1993个，较22年末增加157个。

　　盈利能力同比明显改善，计划提升分红比例。毛利率方面，23Q4毛利率26.34%，同比+2.57pct；24Q1实现毛利率26.55%，同比+1.84pct。随着公司丸之尊、锁鲜装等高毛利产品占比的持续提升叠加原材料成本下行，公司毛利率水平有所提高。费用方面，公司24Q1销售与管理费用率分别同比+ 0.09pct/+0.29pct，整体费用投放平稳，预计24年销售费用率与23年水平相近。此外，公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年最低现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司收入端积极拓展与强化渠道销售，2024年持续推广锁鲜装、火山石烤肠等全国化新品，加大力量推广区域化爆品；利润端高毛利产品占比持续提升，看好公司中长期量利齐升逻辑。我们预计公司24-26年收入为163/186/212亿元，同比+16%/14%/14%；归母净利为16.9/19.5/21.8亿元，同比+15%/+15%/+12%。对应EPS为5.78/6.64/7.43元，对应PE为15/13/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。