民生证券-华电重工-601226-2023年年报&2024年一季报点评：合同执行周期影响业绩表现，氢能业务快速增长未来可期-240427

　　公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收71.74亿元，同比-12.57%；归母净利9752万元，同比-68.54%；扣非归母净利6466万元，同比-77.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23Q4实现营收32.37亿元，同比+18.63%，归母净利1469万元，同比-90.77%；扣非归母净利441万元，同比-97.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司毛利率10.73%，同比-2.13pct，净利率1.38%，同比-2.4pct，其中23Q4毛利率5.68%，同比-9.7pct。受存量项目的减少，以及新签合同受执行周期影响转换率较低影响，2023全年收入增速下滑；海上作业船利用率降低，大额船机的固定成本对全年的业绩表现起到了较大影响。

　　24Q1公司实现营收12.75亿元，同比+41.55%，归母净利亏损9713万元，同比减亏11.53%；扣非归母净利亏损1.01亿元，同比减亏9.20%；毛利率8.10%，同比-1.04pct。工程业务Q1开工较少且费用支出固定，常出现季节性亏损。

　　主业表现受合同执行周期影响，在手订单充沛。2023年公司高端钢结构业务实现收入24.23亿元，同比-24.92%，主要受传统煤场封闭项目陆续结算影响，光伏等新业务尚未形成规模收入；物料输送工程业务受在手合同减少影响，实现收入15.09亿元，同比-42.22%；海洋与环境工程业务实现收入15.04亿元，同比+31.19%，主要系2022年新签海上风电项目陆续执行确认收入；热能工程业务实现收入12.03亿元，同比+0.26%。从盈利能力来看，高端钢结构、物料输送工程、海洋与环境工程、热能工程业务2023年毛利率分别为13.73%、14.61%、-2.34%、13.68%，分别同比+0.95pct、+0.01pct、-11.65pct、+2.34pct。

　　公司2023年新签合同92.56亿元，同比+3.55%，已中标暂未签订合同20.64亿元；24Q1新签合同36.06亿元，同比+180.40%，已中标暂未签订合同15.51亿元。2024年公司将积极跟进广东、辽宁、河北、江苏等地总容量约600万千瓦的海上风电等项目，并大力开拓海外市场，推进印尼、乌兹别克斯坦、沙特、塞内加尔、刚果等国家的煤炭、钾肥、硫磺、盐、铁矿等散装物料输送项目。

　　氢能业务快速放量，显著贡献业绩提升。公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭新台子一期25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目的执行，自主研发的1000 Nm3和1200Nm3级别的碱性电解槽成功应用于铁岭新台子一期项目和内蒙古达茂旗项目，并顺利产氢。2023年氢能业务实现收入5.14亿元，同比+109044.77%，营收占比由0.01%提升至7.16%，实现13.06%的毛利率（2022年为-93.5%）。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目，氢能业务体量有望持续高增。

　　现金流同比改善，期间费用率略有增长。2023年公司期间费用率9.91%，同比+1.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.95%、5.46%、3.36%、0.14%，分别同比+0.14pct、+1.06pct、+0.48pct、-0.09pct。2023年末公司经营性现金流净额4.63亿元，同比+127.91%，主要系支付的税费金额减少所致。

　　投资建议：我们看好公司①火电建设龙头，受益火电灵活性改造市场空间扩容，②华电集团有望持续赋能新业务，③氢能业务打造新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为2.83、3.92和4.92亿元，现价对应PE分别为24、17、14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤电投资、新能源项目承接不及预期；氢能业务开拓不及预期。