兴业证券-视觉中国-000681-主业稳中有进，AI内容场景丰富-240509

　　事件：视觉中国发布2023年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.46亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长12.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年Q4实现营业收入2.07亿元，同比增长21.66%；归母净利润0.23亿元，同比增长27.63%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长110.02%。公司2024年Q1实现营业收入1.75亿元，同比增长32.35%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.98%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长88.35%。

　　主业稳中有进，一季度合并范围变更致业绩波动。1）2023年收入端：公司视觉内容与服务收入7.80亿元，同比增长12.15%，占营收的99.93%。公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上客户续约率保持80%；同时服务中小企业能力得到大幅提升，公司电商平台交易销售额占总营收比例由2022年1%增长到2023年23%。2）2023年成本费用端：2023年公司毛利率为51.20%，同比减少4.89pct；销售费用率11.33%，同比减少3.84pct；管理费用率12.86%，同比减少1.50pct，公司组织结构优化，职工薪酬同比减少；研发费用率12.69%，同比增加1.10pct，公司研发投入增加。3）2024年一季度：由于合并范围同比增加光厂创意，公司一季度营收同比增长32.35%，扣非后归母净利润同比增长88.35%。由于2023年Q1进一步收购成都光厂至控股产生投资收益，2024年Q1投资收益同比减少4949.86万元，因此归母净利润同比下降71.98%。

　　内容及客户不断拓展，优质素材价值凸显，AI图像编辑及智能搜索功能落地。1）扩充内容生态优势：公司通过创作者社区积累社区注册会员超过3400万，覆盖全球195个国家和地区，其中签约创作者超过55万；公司投资控股国内领先的音视频素材交易平台光厂创意（VJshi），光厂创意拥有音视频创作者超过7.6万。2）丰富场景及客户资源：公司客户已经覆盖各个行业领域，KA客户均是头部的党政媒体、广告营销、互联网平台和品牌企业，中小企业年度付费用户不断增长，树立了行业领军地位。3）优质素材价值凸显：公司拥有近5亿的专业级且获版权许可的高质量图文、80万小时的视频音乐素材，图片、视频、音乐均有完善的结构化元数据，在AI模型训练的价值体系中占据关键位置。4）AI+内容+场景战略：公司基于庞大内容优势，积极与大模型合作，AI图像编辑工具、AI智能搜索已在旗下网站上线。

　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.65/1.91/2.10亿元，对应当前股价（2024年5月8日）的PE分别为58.0/50.1/45.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：版权保护风险、内容安全风险、技术变革风险、人才管理风险、汇率变化风险等。