国元证券-宏观与大类资产周报：QE，一级准备-240331

　　本周关注：

　　美日欧央行都可通过二级市场购买国债，向市场供应无成本资金，在这点上，之所以我国央行操作箱中没有这个工具，是因为我们有大量的法定准备金资金池，但一旦这个池子消耗殆尽，我们也可能会走发达国家的老路，央行直接买债这个事情并非近期刚刚讨论，早在2019年，我们已经有了央行购债的风声。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　如果央行购债只限于二级市场，是不与银行法冲突的，央行买债未必近期会实施，美欧日央行在实施超大规模国债购买（QE）的时候，都对应着极低利率甚至0利率，因此，我们现在的货币政策还没有到无事可做的状态，比如当前政策利率还有不少下降空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　但如果央行能直接购买国债，确实能大幅提高货币宽松的上限，我们现在的确需要给未来QE做一些制度铺垫，虽然此事不一定有短期交易价值，但至少说明在流动性梗阻的现实下，我们当前在货币端继续宽松的决心。

　　时间差是个问题，股票和商品市场对央行购债的交易未必能持续，但债市不会有太大影响，无论是否QE，对债市来说，无非是货币宽松的斜率问题。

　　最后提一下黄金和房地产。黄金续创历史新高，我们继续看好金价未来表现，当前黄金已经不能套用传统的定价体系，其避险属性在定价中的比重越来越高。而对于房地产，虽然预期近期会有利好政策出台，但预期的改变不是一朝一夕的事情，建议对相关品种保持谨慎。

　　投资建议：

　　宏观经济：虽然金融周期至此，但当前靠全球定价的库存周期，经济增长也能暂时性稳住，经济基本面不是定价资产的核心线索。

　　资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，这超出了周期定义的范畴。

　　利率债：当前利率债最大的问题是收益率太低以至于可能无法覆盖负债端成本，建议增加交易盘增厚收益，往前看，债市的趋势没有问题，如果货币政策继续宽松，也是个曲线形态修复的过程。

　　信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

　　商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品可能即将出现一个上行的波段，但可以略微注意的是，竣工的速度在大幅下滑，玻璃价格上涨的逻辑已经不复存在。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期等