华西证券-中炬高新-600872-Q1利润超市场预期，改革红利初显-240428

　　事件概述

　　2024Q1公司实现营收14.85亿元，同比+8.6%；归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　Q1调味品主业实现恢复性增长，核心品类占比提升

　　Q1公司开始逐步落地改革措施，同时紧抓春节销售旺季需求，整体收入8.6%的增长，其中调味品业务实现营业收入14.4亿元，同比+10.04%，实现恢复性增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营业收入9.5/1.8/1.0/2.1亿元，分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，核心品类酱油和鸡精鸡粉增速高于整体，产品结构持续优化。分区域来看，东部/南部/中西部/北部市场收入分别为3.7/5.2/3.2/2.2亿元，分别同比+24.48%/+2.64%/+9.90%/+7.61%，各区域均实现同比增长，相应的公司净增经销商97个，经销商队伍持续扩充。

　　原材料价格下降带动毛利率提升，推动利润超预期

　　成本端来看，公司毛利率同比提升5.57pct至37.0%，我们认为主因调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降、产品结构优化以及生产运营效率提升带动。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.40%/2.9%/-0.1%，同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct，综合费率下降1.28pct，费用投放效率持续提升。其他收益和投资收益增加对利润亦有所增益。综合来看，得益于收入增长+成本改善+费用优化，公司归母净利率同比提升5.15pct至16.1%，相应的归母净利润同比提升59.7%至2.39亿元，盈利能力大幅改善。

　　24年迎来开门红，再造一个厨邦战略持续落地

　　2024年是公司三年战略期的开局之年和蓄势之年，我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入58.07/68.52/80.21亿元的预测；上调24-26年EPS的0.96/1.17/1.43元的预测至1.01/1.28/1.58元；对应2024年4月26日29.43元的估值分别为29/23/19倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

　　另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023年7月12日，公司因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023年02月01日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易所监管函；2022年12月16日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022年02月11日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021年12月28日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023年2月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置。