国投证券-继峰股份-603997-业绩符合预期，座椅量产加速-240427

　　事件：2024年4月25日公司发布2023年年报，2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+103.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩符合预期，2024年迎座椅放量+北美整合

　　2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，格拉默净利润0.03亿欧元（约为0.26亿元人民币，其中TMD净利润为-2.63亿人民币，测算归属继峰股份的利润约为0.23亿元人民币）、公司座椅投入费用1.2亿元、海外通胀产生利息0.65亿元。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%，环比+2.35%；其中格拉默实现收入5.7亿欧元，同比+0.8%，环比+1.5%。

　　展望2024年，我们认为：1）公司为海外子公司担保20亿人民币，贷款置换后利息费用下降；2）2024年随着理想等新项目量产，座椅业务量产加速。

　　格拉默北美整合在即，TMD贡献北美约七成亏损

　　格拉默2023年收入23亿欧元，同比+7%,净利润为0.03亿欧元，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32亿欧元，同比7%、-8%、+25%；EBIT分别为0.60、-0.51（TMD净利润约为0.34亿欧元）、0.61亿欧元，EBIT利润率分别为5%、-8.1%、11.5%，同比分别-0.2pct、+10.6 pct、+0.5 pct。

　　23Q4收入5.7亿欧元，同比0.8%，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5亿欧元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT利润率分别为4.8%、-8.2%、12.2%，环比分别0pct、-1pct、2pct。

　　我们认为，1）格拉默全球COO国强总上任后海外整合加速，收入同比增长7%的情况下，全球员工14241人，人数增加仅0.5%。2）目前格拉默美洲区亏损主要为TMD贡献，如果剔除TMD影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。

　　23年是座椅量产元年，新业务高速增长

　　1）乘用车座椅，2023年座椅实现收入6.55亿元，销量6.5万套，测算座椅单价破万元，2023年座椅投资1.2亿元（2022年投资0.93亿元），公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个，生命周期内总金额约600亿。2）其他产品，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。

　　投资建议：

　　由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为43.6、15.6、12.9倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。

　　风险提示：

　　乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。