信达证券-海尔智家-600690-高端创牌引领增长，提高分红回报投资者-240328

　　事件：2023年公司实现营业收入2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净利润165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润158.24亿元，同比+13.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q4公司实现营业收入627.70亿元，同比+6.82%；实现归母净利润34.47亿元，同比+13.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　业务板块多点开花，欧洲、南亚市场强势增长。

　　从业务板块来看，23年公司制冷业务/厨电分别实现营业收入819.10/416.54亿元，分别同比+5.2%、+6.9%；全球洗衣机业务收入614.91亿元，同比+6.2%；空气能源解决方案方面，23年实现营业收入461.04亿元，同比+13.1%，其中智慧楼宇产业全球收入同比+14%，国内收入超50亿元；水产业23年实现营业收入153.36亿元，同比+8.5%，国内市场收入突破120亿元。

　　分地区来看，23年公司海外市场实现营业收入1364.12亿元，同比+7.6%，占公司营业收入比例达到52.18%，经营利润达到63.70亿元。进一步细分来看，23年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现营业收入797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元，分别同比+4.1%、+23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。

　　高端创牌战略明确。盈利能力持续改善。

　　23年公司实现毛利率31.51%，同比+0.18pct，Q4公司实现毛利率34.03%，同比+0.06%。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pct；Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.00/-0.01/+0.34pct。

　　公司通过高端战略和数字化变革不断提升盈利能力水平。23年卡萨帝零售额增长14%，国内1.5万元以上冰箱市占率50%，1万元以上洗衣机市占率84%，1.5万元以上的空调市占率28%。三翼鸟场景品牌交易额超51亿元，定制落地方案超8万套，其中成套占比达到60%，卡萨帝占比达到40%。在海外市场公司也坚持高端创牌战略，不断升级产品结构，提升价格指数，欧洲市场海尔冰箱的价格指数达到122。

　　公司通过数字化变革提升市场运营能力、研发效率、成本竞争力以及周转效率。23年公司数字化零售额同比增长22%；公司通过构建集成式研发平台实现了全流程的高效协同，国内市场单型号产出效率提升19%，提升物料通用化程度，从而减少了8%的物料型号；23年公司国内工厂制造费率优化4%，人均效率提升16%。

　　23年公司公司最终实现归母净利润率6.35%，同比+0.31pct，Q4实现归母净利润率5.49%，同比+0.31pct。

　　经营性现金流净额大幅度增长，存货水平有所下降。

　　1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计554.40亿元，同比+1.43%；应收票据及应收账款合计288.90亿元，同比+13.32%；23年期末公司存货合计395.24亿元，同比-4.86%，原材料、库存商品账面价值均有所下降；23年期末合同负债合计77.32亿元，同比-17.12%。

　　2）23年经营活动产生的现金流量净额252.62亿元，同比+25.35%，报表质量扎实。

　　夯实优势产业基础，推动潜力业务发展。公司在保持冰箱、洗衣机、热水器等优势产业竞争力的同时，针对空调、厨电、楼宇科技等潜力产业也在积极投入。23年公司洗碗机收入同比增长25%，干衣机成为行业TOP1，压缩机合资公司预计将在24Q1投产，进一步补全公司产业链能力；公司拟收购Carrier旗下商用制冷业务进一步拓展制冷产业边界，交易预计将在24年内完成。

　　高分红回报投资者。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.04元，对应23年归母净利润率比例为45.02%；若将23年回购金额计入现金分红，则23年现金分红占归母净利润的比例为54.7%。公司计划从2024年起持续提升股利分派比例，25/26年现金分红比例不低于50%。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润191.95/219.78/246.46亿元，同比+15.7%/+14.5%/+12.1%，对应PE11.7/10.2/9.1x，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。