东吴证券-海底捞-6862.HK-推广加盟模式，打开多元扩张空间-240305

　　事件：海底捞宣布放开加盟，公司认为当前按照以直营为主、引入加盟特许经营模式将在继续保证管理水准和顾客体验的基础上，增强营运能力，引入更多优质资源，提升营运效率，有助于进一步适度扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　加盟打开公司扩张空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据美团预计，我国火锅赛道2022年市场规模约5000亿元，行业品牌化、连锁化仍低。海底捞品牌力&产品力领先行业，其凭借高标准化服务/培训/供应链等体系与派驻店长模式，有望保障加盟商门店经营一致性与稳定性。通过嫁接加盟商当地优势资源，公司有望缩短管理半径，加速品牌下沉，进一步打开成长天花板。我们预计海底捞主品牌仍有较大扩张空间，但为保证开店成功率，公司加盟门店将以稳健扩张为主。

　　优化报表质量，提升ROE。直营餐饮属重资产经营模式（海底捞餐厅单店投入约800-1000万），通过轻资产加盟经营模式，公司能转嫁部分运营成本，提升抗风险能力的同时优化报表质量。我们预计公司将以门店收入抽成作为主要盈利方式，新增加盟门店有望增厚公司业绩。

　　2024展望：1）我们预计2024年翻台率有望稳定在4次左右，主品牌门店新增70-80家，伴随收入规模效应成本项目优化，利润率有望稳健微增；2）公司步入成熟发展阶段，资本开支大幅下降，未来将更加重视股东回报，逐步加大分红比例，我们预计2024年股息率有望提升至3%+；3）店型&品牌多元化矩阵打开中长期成长空间。主品牌将在各线城市差异化扩张；“嗨捞”、“苗师兄炒鸡”和“五谷三餐”等新兴品牌将继续尝试扩张。

　　盈利预测与投资评级：不考虑加盟带来业绩增厚，我们维持2023-2025年归母净利润44/51/57亿元，同比增长168.7%/16.9%/11.5%，当前收盘价对应3年动态PE为16/14/12倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；食品安全风险；翻台率提升不及预期；人工&原料成本上行致利润率波动