东吴证券-奈雪的茶-2150.HK-2023年度业绩公告点评：同店承压，24年加盟模式潜力可期-240401

　　公司发布2023年度业绩公告：2023年公司收入51.64亿元，同比+20.3%；经调净利润0.209亿元（22年亏损4.61亿元）；归母净利润0.13亿元，同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H2公司营收25.7亿元，同比+14.4%；经调整净亏损0.49亿元，归母净亏损0.55亿元，均同比减亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于预期。

　　直营门店23年展店顺利，高线城市持续加密：截止到23年底，奈雪的茶直营门店共有1574家，年内净增506家，其中一类店/二类店分别净增334/172家。分城市层级看，2023年奈雪直营门店一线/新一线/二线/其他城市分别净增169/195/86/56家。公司坚持在高线城市渗透加密，有望强化公司高端现制茶饮品牌调性，我们预计24年公司直营门店仍有望展店200家。

　　23年直营门店同店承压，OPM改善显著：2023年奈雪的茶直营门店平均客单价29.6元，同比-13.7%，单店每日订单量344.3单，同比-1.1%。2023年公司积极推出性价比产品以满足消费者多层次需求，但受消费需求疲软、行业竞争加剧等因素影响，客单价和单店日销均有所下滑，单店收入承压。公司积极应对行业挑战，持续降本增效、优化单店模型，2023年公司单店模型中人力/租金/外卖/原材料及其他成本占比分别为20.3%/14.5%/8.2%/39.3%，同比-3.2/-1/-1.2/-0.4pct，综合来看2023年直营门店OPM同比+5.8pct至17.7%。

　　23年瓶装饮料增速亮眼，加盟、海外持续推进：近年来公司坚持发展瓶装饮料业务，随着经验总结和认知提升，23年瓶装饮料业务收入达到2.67亿元，同比+70%，增速表现亮眼，我们预计24年瓶装饮料业务有望减亏。23年7月公司正式宣布对主品牌开放加盟，截至2024年2月底，公司已有约200家加盟门店开业。区别于直营门店，公司加盟门店主要专注于中低线城市，有利于公司开拓新市场、挖掘新需求，我们预计未来2-3年公司加盟门店有望达到2000-3000家。此外，2023年底公司在泰国开出首家门店，未来有望持续加大境外扩张力度。

　　盈利预测与投资评级：公司23年业绩低于预期，我们下调公司24-26年营业收入预期至60/74/81亿元（此前24-25年预期为108/141亿元），同比+17%/22%/10%，下调归母净利润预期至1.03/2.16/2.83亿元（此前预期为24-25年8.2/13亿元），同比+821%/+110%/+31%，对应24-26年PE分别为41/19/15x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，原材料价格大幅提升，疫情反复，加盟模式拓展不及预期