东吴证券-九毛九-9922.HK-2024Q1经营点评：基数扰动同店，股份回购彰显信心-240421

　　投资要点

　　事件1：公司发布2024一季度品牌经营数据，其中1）太二酸菜鱼：截至24Q1门店584家（Q1净增6家）；同店日均销售额同比增速-13.9%（下称同店增速），翻台率/客单价分别为3.9次/73元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）怂火锅：截至24Q1门店66家（Q1净增4家）；同店同比增速-34.8%，翻台率/客单价分别为3.0次/116元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）九毛九餐厅：截至24Q1门店75家（Q1净增-2家）；同店同比增速-4.1%，翻台率/客单价分别为3.0次/57元。4）其他品牌：赖美丽/赏鲜悦木/山的山外面酸汤火锅/那未大叔是大厨门店数分别为7/1/2/1家。

　　事件2：公司认为近期成交价并未反映其内在价值，拟按最高金额1亿港元（约占最新市值的1.5%）适时在市场公开回购股份。公司大额回购力度超前，彰显公司重视股东回报、长期经营信心。

　　同店增速受上年高基数扰动，太二翻台水平仍高。

　　1）2024Q1经营基本延续2023Q4趋势。上年同期翻台高基数、2023H2以来菜品结构变化&促销延续、低线城市门店占比提升客单价调整等因素致同店日均销售额同比增速有所承压，市场已有一定预期，开店节奏稳健（历年Q1门店释放较少，主要系春节前后施工不便，更多门店将于Q2起逐步开出）。

　　2）从绝对量价指标看，太二仍维持3.9次高翻台（不含外卖）；怂火锅翻台下行但客单较为稳定，我们预计品牌今年将聚焦存量门店打磨、在已进入市场进行门店加密，经营重点区域包括广东、福建、上海及华东等区域，打造高势能。品牌内部将进行降本增效、推出更多样锅底搭配&多元营销活动以扩大客群等调整，2023年品牌经营利润率12.2%，2024年有望继续提升，经营成果值得期待。九毛九餐厅2023年以来量价齐升，2024Q1表现持续稳健。近年来酸汤等云贵口味在餐饮行业异军突起，公司赖美丽、山的山外面加码布局酸汤赛道，山外面加盟扩张潜力较大，中长期有望成为第三增长曲线。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2024全年经营节奏前低后高（对应23年基数前高后低），我们维持2024~26年归母净利润预测6.2/7.5/8.6亿元（2024~26利润CAGR为18%），最新收盘价对应PE为10/8/7x，当前估值处于历史低位，公司未来更加强调股东回报，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；扩张不及预期；品牌迭代，食品安全风险。